Mer om Apples Q4 2012

Jag tänkte fortsätta med gårdagens kommentarer av Apples Q4 2012. Det har även inkommit några frågor under dagen så dessa ska jag se till att besvara också.

VÄRDERING
Jag börjar med läsarfrågan om värdering. 2012 (tror jag) Apple genererade $ 44,16 per aktie och handlas i skrivande stund runt $ 595 per aktie, vilket ger (avrundat till en decimal) P/E 13,5. Kassa och (verksamhetsfrämmande) kapitalplaceringar uppgår per den 29 september 2012 till $ 121,251 miljarder. Justerat per aktie (939.208.000 utestående aktier) blir detta $ 129 per aktie. P/E (exkl. kassa) blir således 10,55. För ett bolag som haft årlig vinsttillväxt om 59,5 procent sedan 2011, 69,4 procent sedan 2009, 62,2 procent sedan 2007 och 61,2 procent sedan 2005 är detta ofantligt billigt oavsett hur man väljer att se på saken. Om man tror att tillväxten ska fortsätta är upp till var och en.

FÖRSÄLJNING
Nu till läsarfrågorna om iPad- och iPhoneförsäljning samt lite annat.

iPad
Apple sålde 14 miljoner enheter under Q4 2012. Analytikerförväntningarna låg (grovt sett) mellan 15,3-17,0 miljoner enheter. Jag hade väntat mig att Apple skulle sälja runt 15-16 miljoner enheter. Apple hamnade således både under mina och analytikernas förväntningar. Om man jämför försäljningen med Q4 2011 är den upp 26 procent, men om man jämför med Q3 2012 är den ner 12 procent. Är detta bra eller dåligt? Att Apple skulle sälja mindre än 17 miljoner enheter var både jag och analytikerna överens om och det var i min mening ganska väntat. Anledningen till att försäljningen minskade är att det under kvartalet ryktats om en helt ny produkt, en s.k. iPad Mini. Detta har fått många köpare att avvakta köp i väntan på den nya iPaden, vilket för övrigt är precis samma beteende vi såg med iPhonen under förra kvartalet då det ryktades att iPhone 5 snart skulle lanseras. Fullt naturligt.

Om vi blickar fram ett kvartal till Q1 2013 finns det potential att slå nytt rekord i iPad-försäljning, lite beroende på hur mycket Apple hinner tillverka. Jag har en känsla att många kommer få en iPad Mini i julklapp i år. Det bör även nämnas att bara någon timme efter att man kunde börja förbeställa iPad Mini genom Apple Store var den vita versionen slut. Efterfrågan är onekligen mycket hög.

iPhone
Apple sålde 26,9 miljoner enheter under Q4 2012. Analytikerförväntningarna låg runt 26,3 miljoner enheter. Jag hade gissade mellan 26-28 miljoner enheter (vilket är en mycket oprecis gissning).

Om man jämför försäljningen med Q4 2011 är den upp 58 procent men om man jämför med Q3 2012 är den endast upp ungefär 3,5 procent.

Ojojoj, endast ökning om 3,5 procent! IPhone 5 har precis lanserats och ingen köper den, aktiekursen har rasat från $ 705 till under $ 600. Apples undergång är nära!

Nej, detta är självklart inte alls fallet, den stora massan har åter igen lyckats missförstå Apple. Precis som med iPhoneförsäljningen förra kvartalet och både iPad- och iPhoneförsäljningen detta kvartalet inväntar köparna den nya modellen, dvs iPhone5. Septemberrapporten (Q4 2012) omfattar ENDAST nio (9) dagars iPhone5-försäljning. Detta är självfallet ej heller nio dagars försäljning världen över. Apples målsättning är att man ska hunnit lansera iPhone5 till alla 100 länder under nästkommande kvartal dvs Q1 2013 (detta är dock en målsättning och det är inte alls säkert att man lyckas med detta). I Sverige lanserades iPhone5 den 28 september varför Sverige i detta exempel förmodligen bidragit med 1-3 dagars iPhone5-försäljning till Apples septembersiffror.

Detta är dock inte hela sanningen. Apple har dessutom brottats med produktionsproblem och varit allvarligt supply-constrained (alltså mer än vanligt). Tim Cook sade såhär under konferenssamtalet i anslutning till rapporten: "The demand for iPhone is extremely robust. We're thrilled with what we see. We're in a significant state of backlog right now, but our output has improved significantly since earlier this month. I'm pleased with the current level of output in the largest volume ramp in Apple's history. It's difficult to predict when supply and demand will balance, but I'm confident we'll can supply quite a few iPhones." Apple har med andra ord inte lyckats tillverka så många iPhones som man velat, men de man lyckats tillverka har sålts direkt.

Försäljningsökningen är således i allt väsentligt buren av iPhone 4s. IPhone5-försäljningen har knappt börjat och kommer först på allvar att synas i Q1 2013. Kanske ingen undergång trots allt?

iMac, Apple TV m.m.
Apple sålde 4,9 miljoner Mac'ar under Q4 2012, vilket är upp 1 procent från Q4 2011 och upp 22,5 procent från Q3 2012. Tidigare i veckan lanserades en 13-tumms Retina MacBook, nydesignade iMacs och Mac Minis. Bolaget kommer sannolikt sälja duktigt många Mac'ar under det kommande kvartalet.

ITunes Store var upp 37 procent, peripherals upp 10 procent och mjukvara upp 22 procent. 37 procent upp för iTunes var väldigt bra. Detta berör dock inte totalresultatet märkbart.

En parentes är att Apple sålde 1,3 miljoner Apple TVs under Q4 2012 och totalt 4,5 miljoner enheter under hela 2012 (vilket är ungefär dubbelt så många som 2011). Apple TV beskrivs dock av ledningen som en hobbyverksamhet =).

RAPPORTEN I SAMMANDRAG
Apple såg sitt resultat stiga med nästan 25 procent till $ 8,2 miljarder (upp från $ 6,6 miljarder jämfört med Q4 2011), eller $ 8,67 per aktie (upp från $ 7,05 per aktie). Försäljningen uppgick till $ 36 miljarder (upp från $ 28,3 miljarder) och bruttomarginalen blev 40,0 procent (ner från 40,3 procent).

Enligt Bloombergs prognossammanställning låg konsensusförväntningarna på omsättning om 35,8 miljarder, vilket Apple klarade med nöd och näppe. Personligen hade jag hoppats på vinsttillväxt om 30-35 procent, men nästan 25 procents vinstökning är jättebra, ingen tvekan om den saken. Sammantaget var Q4 dock ett övergångskvartal vilket avslutades med en riktigt stor produktlansering.

Den observante läsaren kanske lagt märke till att bruttomarginalen sjönk från 40,3 till 40,0 procent, vilket t.ex. kan jämföras med 42,8 procent för Q3 2012. Jag läser inte in mer i detta än att Apple tagit en hel del kostnader förenade med produktlanseringen. Jag förväntar mig att marginalen letar sig tillbaka till 42-43 procent på en eller två kvartals sikt.

GUIDNING Q1 2013
Apple spår ett resultat per aktie om cirka $ 11,75. Försäljningen förväntas uppgå till cirka $ 52 miljarder. Analytikerna vet att Apple brukar vara försiktiga och hugger till med vinst per aktie om $ 15,49 dollar och försäljning om $ 55,1 miljarder. Nåväl, den som lever får se. Själv har jag ännu ingen uppfattning om vad som kommer ske. Med ny iPhone, två nya iPads och nya Mac'ar kan nästan vad som helst hända. Q1 2013 kommer bli en bra rapport för Apple, det vågar jag säga redan nu =).

Apple Q4 2012

NASDAQ-noterade Apple redovisade precis Q4 2012.

Apple såg sitt resultat stiga med nästan 25 procent till $ 8,2 miljarder (upp från $ 6,6 miljarder jämfört med Q4 2011), eller $ 8,67 per aktie (upp från $ 7,05 per aktie). Försäljningen uppgick till $ 36 miljarder (upp från $ 28,3 miljarder) och bruttomarginalen blev 40,0 procent (ner från 40,3 procent).

Bolaget sålde 26,9 miljoner iPhones under kvartalet (58-procentig ökning), 14,0 miljoner iPads (26-procentig ökning). Man sålde även 4,9 miljoner Mac'ar (1-procentig ökning). IPod försäljningen minskade med 19 procent till 5,3 miljoner iPods. IPod m.m. är dock helt ointressanta för dagens Apple.

Aktieutdelning om $ 2,65 kommer ske den 15 november 2012. Avstämning sker efter handeln den 12 november 2012.

“We’re very proud to end a fantastic fiscal year with record September quarter results”, sade VD Tim Cook. “We’re entering this holiday season with the best iPhone, iPad, Mac and iPod products ever, and we remain very confident in our new product pipeline.”

“We’re pleased to have generated over $41 billion in net income and over $50 billion in operating cash flow in fiscal 2012”, sade Apples ekonomichef Peter Oppenheimer. “Looking ahead to the first fiscal quarter of 2013, we expect revenue of about $52 billion and diluted earnings per share of about $11.75.”

Kommentar
Med en hel värld som bromsar är 25 procent EPS-tillväxt riktigt bra, men eftersom det är Apple det handlar om så blev vinsten ändå lite lägre än vad analytikerna förväntat sig. Omsättningen klarade förväntningarna precis. Visst är Mr Market och analytikerna bra skumma ibland? Handlar ner Apple till P/E 14,4 inför rapporten, men förväntar sig EPS-tillväxt över 25 procent...

Hur som helst, själv hade jag hoppats på EPS-tillväxt runt 30-35 procent, så även jag låg åter igen lite högt. Jag anade att iPad-försäljningen skulle bli lite lägre än "vanligt" med anledning av ryktena om att en iPad mini skulle lanseras (precis som med iPhone-försäljningen förra kvartalet). Jag hade dock förväntat mig att iPad-försäljningen skulle överstiga 14 miljoner enheter.

IPhone 5 har fortfarande mer att hämta samt i och med nylanserade iPad 4, iPad mini, 13-tumms Retina MacBook och nydesignade iMacs och Mac minis räknar jag med en riktigt stark Q1 2013.

Jag vill i korthet belysa en sak som det definitivt inte talas nog om. I och med lanseringen av iPad mini spekuleras det kring hur många minis Apple kommer sälja och hur detta kommer påverka den "vanliga" iPad-försäljningen. Vad som inte diskuteras tillräckligt är vad som kommer hända med konkurrenterna. Konkurrenternas tablets konkurrerar med pris och inte kvalitet. Visst, alla håller inte med om det och det är helt ok. Sanningen är dock att t.ex. Google inte ägnar sig  åt välgörenhet. Om Google hade kunnat prissätta Nexus i linje med Apples iPad så hade man gjort det. För mig är inte den stora frågan hur mycket iPad mini kommer dra in till Apple (vilket jag förväntar mig kommer bli mycket, i synnerhet under julförsäljningen), den stora frågan för mig är hur mycket oreda iPad mini kommer ställa till för konkurrenterna.

Tankar om Avanza

Jag tycker det är lite väl mycket undergångsstämning runt Avanza just nu. Det förs diskussioner om dåliga resultat, avsaknad av moat m.m. Nedan ska jag försöka ge mina tankar kring vad som händer.

Egentligen tycker jag inte om att prata moat, jag tycker det är för statiskt och för definitivt. Personligen föredrar jag istället competitive advantage. Om vi pratar competitive advantage så har Avanza två fördelar - low-cost producer och starkt varumärke. I praktiken syns detta genom: marknadens lägsta avgifter, transparens i allt man gör, bra kundfokus (vinner år efter år utmärkelser för årets bank och högst kundnöjdhet), bra kundcenter, Avanza Zero och Superlånet.

Jag ser inte competitive advantage som något problem för Avanza. Bolaget har inte förlorat någon competitive advantage och man blir ej heller utkonkurrerad.

Jag tror att Avanzas målgrupp kommer fortsätta växa, kanske inte i samma takt som tidigare, men den kommer sannolikt fortsätta växa. Likaså kommer det kapital som ligger hos Avanza att fortsätta öka. Antalet konton fortsätter också att öka och kapitalförluster hålls mycket låga.

Problemet som jag ser det är dock att courtage och provisioner utgör för stor del av resultatet. 2011 uppgick courtage och provisioner, efter avdrag för kostnader förenade med courtage och provisioner, till 62,1 procent av resultatet.

Problemet är att Avanzas "basbusiness" genererar för lite pengar alternativt (som jag ser det) att Avanza-aktien helt enkelt är för dyr. Många verkar ha trott att Avanza skulle tjäna säg 11 kr i år och att tuffa på med EPS-tillväxt om 15? procent. Detta kommer inte hända.

Jag trodde tidigare att vinst 2012 skulle uppgå till cirka 6,8 kr, men idag verkar det snarare luta åt kanske 6,0-6,1 kr. Långsiktigt tror jag Avanzas ägare ska vara glada om man får EPS-tillväxt om 10 procent.

Hur som helst, om man på ett bra år (t.ex. 2011) får courtage och provisionsinkomster uppgående till 60-65 procent av det totala resultatet, så kommer vinsten bli väldigt volatil under mindre heta år såsom 2012, dvs ett år då det varken råder bullmarket eller stora ras som gör Mr Market skräckslagen.

Nu gissar jag bara, men det verkar lite som att Avanza har en basbusiness runt (EPS) 6 kr och vid bra år kan komma upp i runt 10 kr. Säg att ett "normalår" (om det nu finns sådana) ligger mitt emellan, säg 8 kr.

Problemet är dock att Avanza inte prissätts utifrån detta. Avanza prissätts lite utifrån vinst kring säg 9-10 kr med säg P/E 15 - vilket jag tycker är för högt både vinst och multipelmässigt.

Avanzas vinst har dragit iväg på allvar ända sedan 2006. Med hindsight har de senaste fem åren dock (utifrån vad jag tycker) varit mycket bra år för Avanza. 2006-2007 var bullmarket, 2008 var panik, 2009-2010 var ny bullmarket, 2011 var ytterligare med kanonår med inledande bullmarket för att sedan övergå till panik. Det har varit ganska bra fart på handeln hela vägen och marknaden verkar inte ha insett att den courtage och provisionstunga verksamhet som Avanza har medför stor risk.

Förväntningarna verkar nu vara, som jag var inne på ovan, att Avanzas vinst ska fortsätta öka. Om vi pratar "basbusiness" kommer EPS sannolikt att öka, men om Avanza ska slå 2010-2011 års vinster inom den närmaste tiden tror jag dock att det kommer krävas "bra Avanza-år", dvs år med mycket handel.

Min slutsats antar jag blir att det är intäktsstrukturen som krånglar snarare än Avanzas competitive advantage samt att förväntningarna och aktiepriset måste ner en bra bit.

Att långsiktigt slå index

Från tid till annan publiceras artiklar med budskapet att man inte långsiktigt kan slå index, se t.ex. "You can't beat the market, so stop trying". Att man inte långsiktigt kan slå index är självfallet dumheter, det är klart man kan slå index. Berkshire har slått index i över fyra decennier.

Berkshire's Corporate Performance vs the S&P 500 1965-2011 (sid. 4): Berkshire har 19,8 procent compounded annual gain mot marknadens 9,2%. Warren Buffets Berkshire Hathaway är självfallet ingen isolerad händelse; det finns mängder med investerare som lyckats genom åren, se t.ex. Walter Schloss, Philip A. Fisher, Peter Lynch och (Sir) John Templeton.

Hur man slår index (teoretiskt)

• Hoppa in och ut ur marknaden (vara med vid uppgång och hålla sig borta vid nedgång)
• Hävstång (avkastning > låneränta)
• Aktieval (välja bolag som överpresterar index och undvika bolag som underpresterar index)
• Inköpspris (köpa bolag under dess fundamentala värde) 
• Focused investing (man behöver inte diversifiera)

Hur man slår index (teoretiskt) - Diskussion
Att hoppa in och ut ur marknaden, att vara med vid uppgång och stå vid sidan vid nedgång är galenskap. Det finns mig veterligen ingen som uppvisat ett bra långsiktigt resultat på detta sätt. Framgångsrika investerare har erhållit fin avkastning på vitt skiljda sätt - allt från att köpa kvalitetsbolag till att köpa billigt skräp. Det finns dock en sak samtliga framgångsrika investerare har gemensamt. Det är att de förstått att man förstör avkastning genom att hoppa in och ut ur marknaden. Ju tidigare man förstår detta, ju tidigare kan man börja tjäna pengar på marknadens irrationella beteende.

Hävstång (leverage) ökar avkastningen när: avkastning > låneränta. I detta inlägg nöjer jag mig med att avråda från (finansiell) hävstång. I ett framtida inlägg skall jag dock utforska när och hur den intelligente investeraren kan använda hävstång för att öka avkastningen.

Att investera i mycket framgångsrika bolag skapar riktigt hög avkastning. En Coca-Cola aktie köpt för $ 19 med återinvesterade utdelningar år 1919 skulle nu vara värd över $ 5.000.000. På samma sätt kan man spara en och annan krona genom att t.ex. inte köpa Nokia 2008.

Oberoende av vad folk säger leder lågt inköpspris (pris < fundamentalt värde) till lägre risk och högre potentiell avkastning.

Att inneha 200 aktier med 0,5 procent av portföljvärdet i varje aktie gör att det blir i princip omöjligt att slå index. De flesta framgångsrika investerare kör ganska koncentrerade portföljer och investerar endast i det de verkligen tror på. Min essä om diversifiering kan vara en bra utgångspunkt.

Hur man slår index (i praktiken)

• Aktieval. Välj Dina bolag med omsorg. Graham, Fisher, Buffet m.fl. har förklarat vad man kan leta efter och vad man kan undvika.
• Inköpspris. Beräkna fundamentalt värde och betala inte mer än detta.
• Focused investing. Investera endast i ett fåtal bolag Du verkligen tror på.
• Hävstång kan användas i vissa situationer. Generellt avråder jag dock investerare från att belåna portföljen.