Apple Q4 2015 - Q3 2016

Ytterligare ett långt uppehåll i bloggandet. Jag har fortsatt som tidigare, sparar aktivt och gör månatliga aktieköp. Enda skillnaden är att inget av det gjort avtryck i bloggen. Jag ska se om jag kan samla lite motivation och börja skriva igen. Det kan ske, men jag lovar inget.

Sedan sist har Apple släppt fyra kvartalsrapporter, varav den senaste är drygt tre veckor gammal. Jag går igenom dem i tur och ordning.

Apple Q4 2015 blev enligt följande:

• Omsättning: $51,5 miljarder, upp 22,3 %
• Vinst (netto): $11,1 miljarder, upp 30,6 %
• EPS: $1,96, upp 38,0 %
• iPhones: 48,05 miljoner, upp 22 %
• iPad: 9,88 miljoner, ner 20 %
• Macs: 5,71 miljoner, upp 3 %
• Services: 5,09 miljarder, upp 10%
• Other products: 3,05 miljarder, upp 105 %

Apple Q1 2016 blev enligt följande:

• Omsättning: $75,9 miljarder, upp 1,7 %
• Vinst (netto): $18,4 miljarder, upp 2,2 %
• EPS: $3,28, upp 7,2 %
• iPhones: 74,78 miljoner, upp 0 %
• iPad: 16,12 miljoner, ner 25 %
• Macs: 5,31 miljoner, ner 4 %
• Services: 6,06 miljarder, upp 26%

Apple Q2 2016 blev enligt följande:

• Omsättning: $50,6 miljarder, ner 12,8 %
• Vinst (netto): $10,5 miljarder, ner 22,8 %
• EPS: $1,90, ner 18,5 %
• iPhones: 51,19 miljoner, ner 19 %
• iPad: 10,25 miljoner, ner 19 %
• Macs: 4,03 miljoner, ner 12 %
• Services: 5,59 miljarder, upp 20%

Apple Q3 2016 blev enligt följande:

• Omsättning: $42,4 miljarder, upp 6,8 %
• Vinst (netto): $7,8 miljarder, ner 27,1 %
• EPS: $1,42, ner 23,2 %
• iPhones: 40,4 miljoner, ner 15 %
• iPad: 9,95 miljoner, ner 9 %
• Macs: 4,25 miljoner, ner 11 %

Som följer av Apple Q4 2015 avslutade Apple 2015 på ett fenomenalt sätt. 2015 var ett fantastiskt år där det mesta stämde och bolaget verkligen lyckades träffa rätt. Utrullningen av iPhone 6 skedde mellan den 19 september 2014 och 6 februari 2015 (kom till Sverige den 26 september 2014). Apple tog då steget från 4" skärm (iPhone 5/5s) till 4,7" (iPhone 6) respektive 5,5" skärm (iPhone 6 Plus). iPhone 6 och 6 Plus blev "must have"-produkter och gensvaret hos kunderna var enormt. Första kvartalet som iPhone 6 och 6 Plus gjorde avtramp i räkenskaperna var Q1 2015, iPhoneförsäljningen var då upp 47 %. EPS under 2015 ökade med över 40%, vilket är helt overkligt bra.

Varför går jag igenom det här? Jo, för att det är dessa siffror 2016 jämförs med. Även om Apple är ett stabilt företag är det cykliskt på så sätt att omsättning och vinst drar iväg när en ny "must have"-produkt släpps och att det däremellan lugnar ner sig en aning. Att räkna ut Apple med anledning av att bolaget har ett mellanår är enligt mig fel, i synnerhet mot bakgrund av den totala urblåsning som skedde förra året.

iPhone 7 förväntas släppas om en dryg månad, det ska bli spännande att se hur den tas emot av marknaden.

Apple Q2-Q3 2015

Nu har jag haft ett långt uppehåll från bloggandet. Anledningen till uppehållet är framförallt att jag har arbetat mycket och har haft begränsat med ork att skriva samt att aktiepriserna varit såpass höga att det känts mer motiverat att lägga tid på annat då analyser med högsta sannolikhet ändå inte kommer leda till köp (p.g.a. de höga aktiepriserna).

I förra inlägget behandlade jag Apple Q1 2015. Sedan dess har Apple rapporterat både Q2 och Q3.

Apple Q2 2015 blev enligt följande:

• Omsättning: $58,01 miljarder, upp 27,2 %
• Vinst (netto): $13,6 miljarder, upp 33,3 %
• EPS: $2,33, upp 40,4 %
• iPhones: 61,17 miljoner, upp 39,9 %
• iPad: 12,623 miljoner, ner 22,8 %
• Macs: 4,563 miljoner, upp 10,3 %
• Services: 4,996 miljarder, upp 9%
• Other products: 1,689 miljarder, ner 10 %

Apple Q3 2015 blev enligt följande:

• Omsättning: $49,6 miljarder, upp 32,5 %
• Vinst (netto): $10,7 miljarder, upp 39,0 %
• EPS: $1,85, upp 44,5 %
• iPhones: 47,53 miljoner, upp 35 %
• iPad: 10,9 miljoner, ner 17,7 %
• Mac: 4,796 miljoner, upp 8,8%
• Services: $5,03 miljoner, upp 12 %
• Other products: $1,6 miljarder, upp 49,5 %

Apple har under Q1-Q3 2015 rakt igenom rapporterat fantastiska siffror. Under dessa tre kvartal har EPS-tillväxten legat runt 45 % vilket kort sagt är helt otroligt. Apple hanteras dock inte som andra företag, så trotts fantastiska siffror var aktien efter Q3-rapporten ner runt 7 % i efterhandeln och stängde ner ca 4,3 %. Hade Apple handlats runt P/E 40-50 hade det funnits anledning att vara besviken men nu när P/E ligger under 15 är nervärderingen bara löjlig.

Apple utgör idag 34 % av portföljen. Givet bolagets fundamentala utveckling känns detta naturligtvis väldigt bra. Portföljandelen likvida medel nu är uppe på 28 %. Lite omskakande makrohändelser med efterföljande fallande aktiepriser skulle sitta fint.

Apple Q1 2015

Apple Q1 2015 blev enligt följande:

• Omsättning: $74,6 miljarder, upp 29,5 %
• Vinst (netto): $18,9 miljarder, upp 37,4 %
• EPS: $3,06, upp 47,8% (tack vare stora återköp)
• iPhones: 75 miljoner, upp 47 %
• iPad: 21,4 miljoner, ner 17 %
• Macs: 5,5 miljoner, upp 14 %
• iTunes/Software/Services: $4,8

Q1:an kom in långt över förväntan. Monstertillväxten drevs framförallt av iPhone, mac och Appstore. Även återköpen bidrog dock en hel del (earnings upp 37,4 procent men EPS upp hela 47,8 procent). Som framgick av Apples conference call hade omsättningen varit 4 procent högre om det inte varit för motvind på valutamarknaden (en för stark dollar). De stora investeringar Apple gjort i produktionsutrustning under de senaste åren börjar bära frukt nu.

Jag är för trött för att skriva en lång och djup analys ikväll. Det kan dock snabbt konstateras att det går mycket bra för Apple. Även kritikerna har lugnat sig. Artiklar om att Apple går mot sin säkra död blir allt mer sällsynta. Det var även ett tag sedan jag senast läste att Samsung går mot världsherravälde, gissningsvis ligger mina tankar om Samsung närmare sanningen. Detta har varit en glad dag för alla Appleägare, aktien är i skrivande stund upp ca 7,6 procent. Jag kan bara kort konstatera att 35 % av min portfölj ligger säkert.

Gårdagens produktsläpp

Igår kväll svensk tid ägde Apples omtalade event rum. Det blev nya produkter/tjänster i tre olika produkt/tjänstekategorier, varav två var nya för Apple. Jag tänkte skriva ner lite tankar kring lanseringen.

iPhone 6/iPhone 6 Plus
Jag kan börja med att säga att om jag sålt världens populäraste telefon med högst betyg i user satisfactory undersökningar hade jag förmodligen inte ändrat mycket. Det är lätt för en kritiker att klanka ner på en sån här produkt med påpekanden om att "ingenting" är nytt. Vad jag ser är att en redan utmärkt produkt blivit bättre på förmodligen allt.

Att säga att de nya Retina HD-skärmarna inte är en stor grej är som att säga att steget upp till Retina inte var en stor grej. Det var det. Det säger inte mycket att säga att iPhone 6 är X mm tunnare än föregångaren. Som jag ser det blev en redan tunn telefon betydligt tunnare. Det är lite som steget 4S till 5, det är något man inte kan ta till sig genom att sitta och läsa specifikationer, det måste upplevas. iPhone 6 kommer kännas tunn och lätt relativt dess skärmstorlek. På detta ligger bättre kamera samt snabbare och mer avancerade anslutningar m.m. Sammantaget ser jag en telefon där användarupplevelsen förbättrats på alla plan. Typiskt Apple, fokus på den sammantagna användarupplevelsen, inte enskilda funktioner.

Större skärm är något som ensamt skulle driva på försäljningen. iPhone 6 Plus känns lite väl stor för min smak, detta är dock något jag är övertygad om att Asienmarknaden inte håller med om.

Jag tror iPhone 6 kommer sälja väldigt bra. Dels kommer den ta många androidanvändare som idag valt bort Apple p.g.a. skärmstorlek, men dels känns den som ett naturligt steg att uppgradera till, i synnerhet för de med 4S eller äldre modeller. Jag är övertygad om att iPhone 6 kommer innebära en massiv uppgraderingscykel i höst/vinter. Att helt skippa 32 gb varianten var helt brilliant. Många kommer lägga $100 extra för att hoppa upp ett steg. ASP kommer gå upp.

Apple Watch
Att säga Android var först att med smart watch är som att säga Microsoft var först med tablets. Apple Watch har en fundamentalt annorlunda approach än android, på gott eller ont återstår att se. Gissningsvis kommer detta tvinga tillbaka androidtillverkare till ritbordet (och Samsung till kopiatorn). Apple Watch är idag lite som iPad var när iPad:en var ny. Det är en produkt med glasskärm och viss funktionalitet som ingen riktigt vet vad man ska göra med. Vilka användningsområden den kommer få och vilka applikationer som kommer bli populära får framtiden utvisa.

Apple Pay
Apple rullade också ut sin betalningsplattform, Apple Pay. Den verkar säker och enkel att använda på ett sätt som bara Apple kan erbjuda. Det är idag oklart hur detta kommer påverka den övre- och undre raden. Vad som är klart är dock att Apple Pay tagit världen ett stort steg närmare mobila betalningar och att detta kommer stärka Apples ekosystem ytterligare.

Sammantaget
För en månad sedan skrev jag ett inlägg som bl.a. handlade om höstens produktsläpp. Jag skrev då att jag skulle hålla utkik för två saker 1) att produkterna var ”bra” och att släppet inte var en fundamental missförståelse av ledningen och 2) att produkterna/tjänsterna stärkte ekosystemet. Hittills är jag nöjd med vad jag sett. iPhone 6 var en bra uppgradering. Apple Watch var riktigt spännande att få se, det ska bli intressant att se hur användningsområdet för denna produkt utvecklar sig. Apple Pay kommer stärka ekosystemet ytterligare. Sammantaget har gårdagens släpp helt klart potential.

Nya Apple

Sitter framför datorn. Genom min iPhone och ett par hörlurar lyssnar jag på U2:s nya album Songs of Innocence jag precis sett Tim Cook och Apple skänka bort till alla med ett iTuneskonto.

Det är svårt, det är omöjligt, att ta till sig det man sett under kvällens event. De nya telefonerna är inte bara större, de är bättre på alla sätt. Mycket bättre. Apple Pay kan komma revolutionera betalningar på sätt ingen idag kan föreställa sig. Världen har också fått se hur Apples smartwatch ser ut, en fundamentalt annan approach än vad android haft. Därjämte släpps iOS 8 om en vecka. Det finns potential här.

Sålt AAPL

Rubriken låter mer dramatisk än vad innehållet är.

Apple var enligt mig väldigt billig under väldigt lång tid och blev dessutom billig utan vettig anledning till att handlas ner (inga fundamentala förändringar som motiverade raset). När ett bolag med Apples kvalitet handlas ner till säg 6-8 gånger det utdelningsbara kassaflödet är det svårt (och dumt?) att inte köpa. Resultatet blev att jag köpte lite fler aktier än vad som egentligen var motiverat givet min portföljs storlek. Igår, efter de senaste månadernas uppgångar, utgjorde Apple 42 % av portföljen. Tanken från början var att behålla samtliga aktier och låta utspädning över tid lösa "problemet". Men när Apple utgjorde 42 % av portföljen och det näst största innehavet utgjorde 18 % (och jag för övrigt var nöjd med storleken på det näst största innehavet) bestämde jag mig för att minska en aning. Inte för att "ta hem vinst" eller andra dumheter, utan för att göra portföljen lite mindre dåligt balanserad. Detta var min första försäljning på cirka 20 månader, förhoppningsvis dröjer det minst lika länge till nästa gång.

Vad som skett är att jag minskat 12 procentenheter i Apple så innehavet minskat från 42 till 30 procent av det totala portföljvärdet. Dessa 12 procentenheter har jag flyttat till ett annat innehav som därmed ökat från 6 till 18 procent av det totala portföljvärdet.

Varför inte spara allt som kassa och vänta på nästa krasch? Både Fischer och Lynch säger ungefär att det är omöjligt att veta när nästa krasch kommer och att mer pengar sannolikt gått förlorade när folk förberett sig för "nästa krasch" än vad som faktiskt gått förlorat i de krascher vi haft. Bara för att det gått upp några år betyder inte att det måste gå ner snart. Med några hack i kurvan höll 70- och 80-talets uppgångar i sig i ca 20 år. Något sådant vore dumt att stå utanför.

Givet att Apple står inför en produktlansering som ledningen själva beskriver som den bästa på 25 år samt att Apple ligger på rekordlågt institutionellt ägande, kan detta komma att visa sig vara en försäljning av sällan skådat dålig timing. Den som lever får se.

Avslutningsvis vill jag ha sagt att jag även fortsättningsvis tror stenhårt på Apple och kommer fortsätta följa bolaget med samma intresse som tidigare.

Inför Apple Q4 2014 och höstens produktsläpp

Nu är det förvisso över två månader kvar till Apples Q4 2014, men jag har en ledig helg och tycker i övrigt det passar bra att skriva ner lite tankar inför rapporten och höstens produktsläpp. Apple Q4 2014 är inte inbokad än, men jag förväntar mig att den kommer släppas säg 25 oktober 2014 +/- fem dagar.

Under förmiddagen har jag uppdaterat Apple i mitt excelark så samtliga värden är splitjusterade.



Q1-Q3 2014 har sammantaget utvecklats enligt följande jämfört med motsvarande period förra året:

• Omsättning: +5,4%
• OCF: +6,2%
• OE: +10,3%
• EPS: +12,0%

Detta är enligt mig stabila ökningar; ökningar på både övre och nedre linjen samt att OE hänger med EPS på ett bra sätt.

Mina förväntningar/förhoppningar inför Q4 2014
Apples EPS TTM uppgår för närvarande till $6,21. Min förväntning/förhoppning är att EPS och OE ökar med 10% under Q4. Det skulle göra Apples intjäning (EPS) under 2014 landar på $6,33. Vidare vill jag se att antalet sålda iPhones ökar med 10% och att i synnerhet iTunes/Software/Services fortsätter att växa stabilt (minst +10%).

Tankar inför kommande produktsläpp
Apple har hype'at 2014-års produktsläpp, vilket är ett väldigt ovanligt beteende för Apple, i vart fall om man jämför med hur man hanterat produktsläpp tidigare. Både Tim Cook och Eddy Cue har vid olika tillfällen indikerat att produktsläppet 2014 kommer vara det bästa på 25 år. Eddy Cue sa nu senast att "Later this year, we've got the best product pipeline that I've seen at Apple in my 25 years at Apple" (källa). Detta är ett väldigt kraftfullt uttalande då Apple under de senaste 25 åren släppt många produkter som är allmänt erkända som mycket bra produkter, t.ex. iPod, iMac, MacBook Air, iPhone och iPad.

Om vi talar helt nya produkter och tjänster har det spekulerats om iTV, iWatch och något sätt att revolutionera elektroniska betalningar. Apple kan dock komma med något helt annat, företaget har överraskat tidigare.

Vad jag vill se / kommer hålla utkik efter är två saker: 1) att Apples nästa produktsläpp av nya produktkategorier/tjänstekategorier (när det nu sker) blir "bra", så det hela inte varit en fundamental missförståelse av ledningen och 2) att produkterna/tjänsterna stärker Apples ekosystem samt hjälper till att ytterligare differentiera Apples produkter från konkurrenternas. Så länge man kan differentiera sina produkter/tjänster på ett bra sätt kan man hålla uppe marginalerna. När man inte kan differentiera sina produkter/tjänster på ett bra sätt kommer man tids nog (precis som jag skrev igår) behöva börja konkurrera med pris, vilket inte är roligt. Som jag skrev igår tycker jag Samsung är på väg åt detta håll såvida man inte lyckas vända skutan.

Apples värdering
Om man gör ett någorlunda realistiskt antagande om att Apple gör sitt bästa helår någonsin och landar på säg EPS $6,35 skulle detta med en x15 vinstmultipel (vilket jag anser vara konservativt för att kvalitetsföretag som Apple) innebära att ett rimligt inköpspris skulle ligga runt $95 per aktie. Då Apple för närvarande handlas runt dessa nivåer får jag väl börja vänja mig vid tanken att Apple-rean är över för denna gång.

Om man vill komma in i detta kvalitetsbolag och är både långsiktig och volatilitetstålig anser jag inte man gör bort sig om man köper Apple runt $95. Det hade dock naturligtvis varit bättre att ha köpt typ när som helst under de senaste 18 månaderna då de flesta spådde Apples snara undergång.

Under den senaste dommedagsvågen köpte jag mina billigaste aktier vid det månatliga inköpet juni 2013, då jag fick möjlighet att köpa för $57 per aktie. Stort tack till Dig som sålde dem :)

Apple Q3 2014

På grund av semestertider kommer detta inlägg lite sent. Den 22 juli 2014 släppte Apple Q3 2014, nedan följer tankar och kommentarer till rapporten.

Apple Q3 2014 blev enligt följande:

• Omsättning: $37,432 miljarder, upp 6% YOY
• EPS: $1,28, upp 20% (störst tillväxttakt på sju kvartal)
• iPhones: 35,203 miljoner, upp 13%
• iPad: 13,276 miljoner, ner 10%
• Macs: 4,413 miljoner, upp 18%
• iPods: 2,926 miljoner, ner 36%
• iTunes/Software/Services: $4,485 miljarder, upp 12%

Som framgår av sammanställningen ovan var omsättningen upp 6%. EPS uppick till $1,28 per aktie, d.v.s. upp 20%. EPS-tillväxten drevs således mycket av förbättrad bruttomarginal, vilken var upp 2,5 procentenhet till 36,9 %.

Owner earnings enligt mina beräkningar uppgick till $7,844 miljarder (att jämföra med redovisad vinst om $7,748 miljarder). Under det gånga kvartalet var OE således "bara" 1,23% starkare än redovisad vinst. Att det verkliga vinsten är större än den redovisade är naturligtvis bra. För många företag är det tvärt om, d.v.s. att den verkliga vinsten är mindre än den redovisade vinsten. Anledningen att bara sitter inom ""-tecken är att för Apple brukar OE vara starkare kontra E än vad som var fallet under Q3. Vad som tynger OE detta kvartal är posten "Payments for acquisition of property, plant and equipment". Under de första sex månaderna 2014 uppgick Payments for acquisition of property, plant and equipment till $0,56 miljarder i snitt per månad, detta att jämföra med Q3 (månaderna 7-9) då motsvarande snitt låg på $0,79 miljarder per månad (41% högre). Apple investerar med andra ord väldigt mycket i ny produktionsutrustning just nu; nya grejer på gång?

Om jag inte räknar fel är Apples kassa inkl. marketable securities nu uppe i $27,5 per aktie (motsvarar $192,3 per aktie före 7-1-splitten).

Den underliggande verksamheten
Ser man till den underliggande verksamheten fortsätter iPhone att gå starkt, upp 13%. Tillväxten drivs främst av tillväxtmarknaderna. I t.ex. Kina var försäljningen upp 48% (att jämföra med +24% för all smartphoneförsäljning i Kina). Av vad som framgått av läckta memos verkar Apples ledning förstått att iPhoneförsäljningen hållits tillbaka av att marknaden gått mot större skärmar, vilket Apple inte erbjudit. Att då nå tvåsiffrig tillväxt kvartalet innan den ryktade iPhone 6 med 4,7 tums skärm släpps bedömer jag som ett styrkebesked. Om iPhone 6 utöver en större skärm skulle ha någon ny intressant nyhet skulle iPhone 6 kunna sälja riktigt bra. Som parentes kan nämnas att Samsung får det allt kämpigare i takt med att bolaget kläms uppifrån av Apple och nerifrån av asiatiska företag som erbjuder budgetmodeller. Igår kunde man läsa att i Kina har Xiaomi gått om Samsung, som nu för första gången har högst shipments. Detsamma har hänt i Indien där Micromax gått om.

iPadförsäljningen var ner 10%. Nu redovisar förvisso inte konkurrenterna antalet sålda exemplar och hur mycket de tjänar på dessa sålda exemplar (gissningsvis för att de inte tjänar pengar), men min tolkning av marknadsläget är att den minskade iPadförsäljningen inte beror på hårdnad konkurrens utan på att marknaden börjar mättas. De flesta som vill ha en iPad (eller en plattdator i allmänhet, i vart fall i västvärlden) har köpt det nu, vilket gör att försäljningen bromsar in. Jag skulle idag bli förvånad om något annat företag än Apple tjänar pengar i detta segment.

Att Macs var upp 18% är alltid roligt, men det är långt över uthållig tillväxt. Det viktiga är att Mac fortsätter ta marknadsandelar mot PC (vilket Mac gjort under vad jag nu tror är 32 av de senaste 33 kvartalen). Precis som för iPhone gick Macförsäljningen riktigt bra i Kina under det gånga kvartalet, +39% att jämföra med PC-marknaden i Kina som gick -5%.

iTunes/Software/Services omsatte $4,485 miljarder, upp 12%. Segmentet utgör nu ungefär 12% av Apples omsättning. Inte illa till tänka på att marginalerna ligger runt 44?%. Jag är ganska övertygad om att iTunes/Software/Services kommer omsätta mer än Mac under 2015 och då vara Apples tredje största segment omsättningsmässigt.

Avslutningsvis
Jag tycker Apple fortsätter tugga på som vanligt; the original story continues to make sense. Den underliggande verksamheten går helt ok och jag ser inga direkta varningssignaler idag. Att döma av vad ledningen förmedlat i intervjuer och conference calls samt vart CapEx och R&D pekar kommer höstens produkt- och tjänstesläpp bli väldigt intressanta.

Bryter ner Apple Q2 2014

Det är alltid väldigt intressant att lyssna på Apples conference call. Man får information direkt från ledningen som inte framgår av de finansiella rapporterna. Dessutom märker man vad ledningen trycker på vid presentationen och hur ledningen presenterar olika saker. Vid t.ex. Q1 2014 märktes tydligt att ledningen försökte förmedla budskapet att verksamheten inte gick så ”dåligt” som siffrorna indikerade (återköpsjusterad omsättning, EPS och OE indikerade nolltillväxt i bolaget). Efter att analyserat rapporten kunde jag konstatera att omsättning, vinst och kassaflöde indikerade nolltillväxt, men att bolagets (viktiga) underliggande verksamhet gick bra. Nu vid Q2 2014 märktes tydligt att ledningen var stolta över resultatet och det ska de vara.

Q2 2014 blev enligt följande.

• Revenue: $45.642 miljarder, upp 4,7% YOY
• EPS: $11,62 per aktie, upp 15,1% YOY
• Gross margin: 39,3% (jämfört med guidade 37-38%)
• iPhones: 43.719 miljoner, upp 17 % YOY
• iPads: 16,35 miljoner, ner 16% YOY
• Macs: 4,136 miljoner, upp 5% YOY
• iPods: 2,761 miljoner, ner 51% YOY
• iTunes/Software/Services: $4,573 miljarder, upp 11% YOY

Som framgår av datan ovan är omsättningen upp 4,7 procent yoy. EPS uppgick till $11,62 under kvartalet, d.v.s. upp 15,1 procent yoy. Owner earnings (enligt mina beräkningar) uppgick till $15,76 per aktie. Den riktiga vinsten är således 35,6 procent starkare än det bokföringsmässiga resultatet. Kassaflödet för kvartalet var med andra ord ruggigt starkt.

Apple ökade på sitt massiva återköpsprogram med $30 miljarder från $60 till $90 miljarder. Utdelningen ökades med cirka 8 procent till $3.29 per kvartal och aktie. Styrelsen påpekade åter igen att den vill hålla sitt capital return program flexibelt. Precis som mig är styrelsen av uppfattningen att aktien är ordentligt undervärderad och mellan raderna förstår man att styrelsen kommer ösa på med återköpsprogrammet framöver. Klokt val. För den intresserade läsaren skrev Daniel Eran Dilger ett intressant inlägg om Marskvartalets återköp.

Om jag inte räknar fel är Apples kassa inkl. marketable securities nu uppe i $171,2 per aktie (d.v.s. upp ca $15 per aktie de senaste sex månaderna).

1:7-splitten skapar som bekant i sig inget värde. Kortsiktigt kommer den dock sannolikt driva upp kursen. Det spekuleras om AAPL kan tänkas vara på väg in på Dow Jones Industrial Average. Den som lever får se.

Den underliggande verksamheten
Ser man till den underliggande verksamheten går iPhone våldsamt starkt, försäljningen var upp 17 procent yoy. Nu rapporterar förvisso inte Apples konkurrenter riktig försäljning, men för att sätta iPhonetillväxten i lite perspektiv ska nämnas att HTC, Samsung, Nokia och Blackberry nyligen vinstvarnat/redovisat sämre siffror än väntat/går med förlust.Tillägg: Under natten efter att jag publicerade inlägget redovisade Samsung Q2 2014: "Samsung reports drop in profits, blames premium phone sales". Medan Apple ångar på går det motigt för konkurrenterna.

IPadförsäljningen redovisades vara ner 16 procent, sorterat för channel inventory var försäljningen dock endast ner ca 3 procent. Detta är naturligtvis inte bra, men det är inte heller någon kris. Man kan inte förvänta sig att försäljningen ökar linjärt kvartal, efter kvartal, efter kvartal. I vanlig ordning ska man inte dra för stora slutsatser av en kvartalsrapport. Jag har inte hört något om nya "iPad-dödare" på sistone. Kan konkurrenterna ha börjat ge upp? Det skulle inte förvåna mig om iPad tar all eller näst intill all vinst i segmentet. Jag har inte hört annat än att Apples iPad fortfarande har över 90 procent av både corporate och education marknaderna.

Macförsäljningen fortsätter att gå starkt (om man jämför med PC, vilket man ska göra). Försäljningen var upp 5 procent yoy. Mac har således tagit marknadsandelar mot PC under 31 av de 32 senaste kvartalen.

ITunes/Software/Services fortsätter att gå starkt, upp 11 procent yoy.

Avslutningsvis
Kassaflödet indikerar hur det verkligen går för ett företag. Det man ska ta med sig från kvartalet är att kassaflödet fortsätter att vara ruggigt starkt. OE om $15,76 var mycket starkare än jag vågats hoppas på. Därjämte fortsätter den underliggande verksamheten att gå starkt.

PS. Underskatta inte hur fort en akties pris kan rusa eller dyka. Den 23 april 2014 stängde Apple på cirka $525. Nu (tre handelsdagar senare) handlas den till $595, d.v.s. upp ca $70 (+13,3%). AAPL på väg mot att bli ett "accepterat" tillgångsslag igen?

Styrkebesked

Igår kväll svensk tid rapporterade Apple Q2. Tillsynes oväntat starka siffror. Det verkar som att iPhoneförsäljningen varit starkare än väntat och att denna stärkt både bruttomarginal och vinst.

Apple kommer göra en 7-1 split! Framtida intåg på DOW?

Här är siffrorna:

• Revenue: $45.642, upp 4,7% YOY
• EPS: $11,62 per aktie, upp 15,1% YOY
• Gross margin: 39,3% (jämfört med guidade 37-38%)
• iPhones: 43.719 miljoner, upp 17 % YOY
• iPads: 16,35 miljoner, ner 16% YOY
• Macs: 4,136 miljoner, upp 5% YOY
• iPods: 2,761 miljoner, ner 51% YOY
• iTunes/Software/Services: $4,573 miljarder, upp 11% YOY

Siffrorna ser starka ut. IPhones upp 17% är naturligtvis riktigt bra, gissningsvis är det BRIC och Japan som drar upp försäljningen. IPad ner 16%, skulle inte förvåna mig om detta beror på channel-inventory och att den underliggande verksamheten går prima. EPS upp 15% utan nya produkter!

Återköpsprogrammet ökades från $60 miljarder till $90 miljarder. Utdelningen ökades med cirka 8% till $3.29 per kvartal. Med ett snabbt överslag borde Apple nu vara nere på 877(?) miljoner aktier.

Förhoppningsvis får jag tid att sätta mig och bryta ner siffrorna ikväll. I annat fall kommer jag sitta med det på fredag kväll.

Aktien var upp $43,6 (~8,3%) i eftermarknadshandeln.

Profit is the name of the game

Det finns naturligtvis undantag, men i det stora hela är huvudsyftet med företagande att tjäna pengar. Så har det alltid varit och så kommer det alltid att vara. Ibland kommer dock marknaden av sig och börjar fokusera på någonting annat. Så är det i teknikmarknaden idag. Högst marknadsandel vinner; om man går med vinst eller ej saknar betydelse. Gud så dumt.

Horace Dediu har en följetång som jag följer med intresse. Han uppskattar bl.a. vinstfördelning i mobiltelefonsegmentet. Det senaste inlägget publicerades idag. Uppskattning av vinstfördelning i mobilsegmentet enligt Dediu är enligt följande:



Som följer av bilagd fil uppskattas Apple ta ca 60 procent av vinsterna i mobiltelefonsegmentet (med andra ord sannolikt upp något från de 56 procent jag skrev om i november). Som även framgår av bilagd bild är detta inte någon "peak" från Apple, utan bolaget har legat runt 60 procent sedan 2011.

Att vinst är viktigt och att stora försäljningsvolymer inte räcker säger sig självt, men är även något HP bittert fick erfara 2011. Den 18 augusti 2011 bekräftade HP att bolaget skulle göra vad som kallades för en strategisk exit från smartphone- och tabletmarknaden samt att bolaget även övervägde att sälja hela PC-verksamheten för att istället satsa på molnlösningar, mjukvara, servrar m.m. Bolaget märkte dock snart att det inte var möjligt att sälja PC-verksamheten varför man valde att fortsätta med den trots allt. Hur som helst, 2011 omsatte HP $127 miljarder och var världens största PC-tillverkare. Slutsats: hög omsättning är inte värt någont om inte vinsterna finns.

Idag bekräftades att Apple börjar sälja en 8GB version av iPhone 5C. Dumma analytiker/finanspress tolkar naturligtvis detta som att det är Androids dominerande marknadsandel (med Samsung i spetsen) som håller på att ta kol på Apple och att detta är ett desperat försök från Apple att råda bot på den å så viktiga marknadsandelen. Håhåjaja. I verkligheten, se bild ovan, går det strålande för Apple. Det är styrelsen som har beslutat att det är dags att sänka paraplyet en aning (se Price Umbrella). Helt i linje med tidigare strategier, jämför hur Apple gjorde med iPod och 8GB-versionen av iPhone 4.

Förr eller senare kommer sentimentet skifta tillbaka och då kommer åter igen profit bli the name of the game.

Apple – The Bull Case

Apple is among the most misunderstood companies ever. Most people are obsessed about what I would call “short term factors” such as if Apple will beat the estimates this quarter, what the next quarter guidance is going to be and what the next hot story will be. People don’t seem to care about if Apple’s long term story continues to make sense or whether or not Apple is a solid and attractively priced company.

The fact of the matter is that Apple is among the most well-known brands in the world, it scores very high in consumer satisfactory surveys and people in general want to be associated with Apple – that is priceless.

What You have with Apple is the following:

• An impregnable balance sheet. Ben Graham classifies current ratio > 2 as a strong financial position. Most companies that are considered to have a strong financial position often barely meet this criterion. For Apple, current ratio (incl. long-term marketable securities) equals 3,7. Also, the lion share of this is cash and marketable securities. Apple is absurdly over-capitalized.
• A company well-positioned for future growth and that has shown on average 50 percent EPS-growth a year for the last seven years.
• An incredibly strong cash flow that on average is 10-20 percent stronger than reported earnings.
• A dividend yield around 2,4 percent (based on share price $500). I think Apple will increase the dividend by roughly 15 percent in April (Q2), pushing the yield to 2,8 percent.
• The biggest buy back in corporate history. People went nuts about the Google $3,2B acquisition of Nest. That Apple spent $22,86B in 2013 alone buying back Apple stock is, on the other hand, treated as a non-story. Those huge buy-backs (and I expect them to be increased in April) will greatly benefit Apple shareholders in the long run. 
• A company that is astonishingly discounted in the market with returns on equity being among the best in the overall market. Apple is trading at roughly P/OE (excl. cash and marketable securities) 7,2. To any reasonable estimate of value, that is very cheap – You get a big margin of safety. Relative to its high quality, I would say this is the cheapest company in the market.

Apple is disguised as a very risky niche tech company (look at Nokia, RIM...) while it actually is more of a solid consumer electronic company. Apple is treated by the market as kind of a long-shot turnaround case. But Apple is actually not a turnaround case. Apple is in fact doing well right now, and considerably better than the competition, in all important product categories (iPhone, iPad and iTunes/Software/Services). It is also well-positioned for future growth in the emerging markets.

So, if You actually care about intrinsic value and valuation, what is not to like?

Bryter ner Apple Q1 2014

Med start sedan Apple rapporterade Q3 2012 har Apples rapporter varit "sämre" än tidigare. Med sämre menar jag inte på något vis dåliga med vanliga mått, utan endast att den galet starka tillväxt som Apple tidigare redovisat, t.ex. Q2 2012 då resultatet växte med 94 procent, inte infunnit sig. Sedan dess har det varit lite som att marknaden vill att Apple ska "bevisa" att bolaget åter igen är ett tillväxtföretag, annars är aktien ner 10 procent dagen efter. Runt 16-17 tiden i eftermiddag kommer aktien sannolikt vara ner, gissningsvis 8-10 procent.

Hur som helst. Q1 2014 är som följer.

Som Du ser i bilagd fil är omsättningen upp 5,7 procent och EPS upp 5,0 procent . Enligt mina beräkningar är Owner Earnings upp ca 3 procent under samma tidsperiod, vilket är en effekt av återköpen. Hade det inte varit för Apples återköp hade Apple både vad det gäller OCF och OE, backat säg 3 procent. Mitt "vanliga" resonemang om att det är kassaflödet som är det viktiga och att Apple kassaflödesmässigt går bra och att den dåliga vinsttillväxten beror på bokföringsmässiga tricks, fungerar således inte i detta fall.

Sammantaget skulle man kunna säga att omsättningen är upp 5,7 procent och vad det gäller earnings och owner earnings har det varit nolltillväxt, dock tack vare återköpen uppvisas tillväxt om 3-5 procent. I avsaknad av den starka bekräftelse om att Apple är tillbaka på tillväxtbanan kommer aktien sannolikt att gå rätt ner i källaren igen.

Jag har lyssnat igenom Apples conference call några gånger och har tittat på siffrorna för att försöka bilda mig en uppfattning om vad som egentligen hänt. Om man tar omsättning, vinst och owner earnings för dess face-value så talar vi nolltillväxt i bolaget, vilket - no kidding - inte vore bra.

Om man fördjupar sig i bolagets olika produktkategorier framgår följande.

IPhone-försäljningen är upp 6,8 procent från 47,79 till 51,03 miljoner enheter. Det känns som att ledningen fick mixen 5S/5C fel (för många 5C och för få 5S), vilket lett till att 5S varit supply constrained hela kvartalet. Cook kommenterade förhållandet mellan 5S och 5C som "different than we thought", vilket delvis styrker min tes. Man skyller dock alltid på supply constrains så vad vet jag.

IPad-försäljningen är upp 13,9 procent från 22,86 till 26,04 miljoner enheter. I synnerhet Air verkar ha varit våldsamt populär.

Oppenheimer drog en hel del spännande statistik och undersökningar gällande iPhone, iPad och smartphone/tablet-marknaden som helhet. Precis som jag tidigare var inne på när jag skrev om smartphone- och tabletmarknaden har Apple ett mycket starkt grepp om entreprise och education, därtill får iPhone och iPad mycket höga betyg i user satisfaction surveys m.m.

I en värld där Samsungs premium-smartphonesegment enligt bolagets egna uppgifter inte växer, att tablet traffic i NA ser ut såhär och att iPhone/iPad får mycket höga betyg i user satisfactory surveys får jag ändå säga att vad gäller premium smartphones och i synerhet tablets, är Apple för närvarande ohotad marknadsledare.

Mac-försäljningen var upp 19,2 procent från 4,06 till 4,84 miljoner enheter. Denna tillväxtsiffra är klart missvisande då Apple gjorde bort sig ordentligt vad gäller tillgången till Macs vid denna tid förra året. Jag har under några månaders tid tänkt skriva ett inlägg om PC-marknaden, vilket ännu inte blivit av, men vad man ska ha med sig från PC vs Mac är att tabletförsäljningen slår hårt mot hela PC-marknaden och att PC-marknaden minskar hela tiden. Det viktiga här är dock att Mac tagit marknadsandelar mot PC under 30 av de senaste 31 kvartalen. Detta var ett av de starkaste Mackvartalen någonsin.

ITunes var upp 19,2 procent från 3,69 till 4,40 miljarder dollar. Software och services var upp 26 procent, detta trots att programvara nu ges bort vid köp av nya Macar (för att stärka ekosystem och varumärke).

Totalhaveri i iPodförsäljningen, -52,3 procent ner från 12,68 till 6,05 miljoner enheter.

Om man bortser från iPod som är, i brist på ett bättre ord, en döende produktkategori går Apples underliggande verksamhet bra. IPhone har en helt ok försäljningstillväxt strax under 7 procent, vilket är bra sett till vanliga mått och väldigt bra sett till det är det enda premiummärke i sin marknad som uppvisar tillväxt. IPadförsäljningen går stålande, upp nästan 14 procent med vad som sannolikt är ett ointagligt försprång gentemot konkurrenterna. ITunes/Software/Services m.m. växer i vanlig ordning runt 20 procent per år vilket får bedömas som mycket bra. Talar man om underliggande verksamhet är det bara iPod som går dåligt och det beror inte på att Apple är doomed och blir utkonkurrerad, utan endast att den tillhör en döende produktkategori (lite som när den portabla kassetbandspelaren fick ge vika för den portabla CD-spelaren, CD-spelaren för mp3-spelaren m.m).

Tillbaka till rapporten som helhet. Oppenheimer pekade på tre faktorer som håller tillbaka omsättningen just nu: 1. ofördelaktiga växelkurser (i synnerhet USD/Yen), 2. iPodförsäljningen och 3. higher revenue deferral rates (deferred revenue nu uppe i $11,4 miljarder). Oppenheimer, som sitter på betydligt bättre underlag än vad jag gör, bedömer inverkan av dessa tre faktorer till ca $ 2,5 miljarder. Adderar man 2,5 miljard till omsättningen är omsättningstillväxten magiskt uppe i 10,2 procent, vilket i min värld är helt ok för en aktie som är så billig som AAPL. Givet tillväxten i iPhone, iPad och iTunes/Software/Services låter runt 10 procentig tillväxt helt rimligt.

För den kortsiktige spekulanten som hoppats på "ett snabbt klipp" är denna rapporten inte bra.

Den långsiktige investeraren kan glädja sig åt att Apples viktiga "kärnverksamhet inför framtiden" (som för närvarande utgörs av iPhone, iPad och iTunes/Software/Services) går bra eller mycket bra, att Mac tar marknadsandelar mot PC kvartal ut och kvartal in samt att Apple av allt att döma är mycket väl positionerat inför framtiden.

Smartphone- och tabletmarknaden

I förra inlägget tog jag en titt på Apples siffror för 2013, med visst fokus på kassaflödet. Jag konstaterade då att Apple tuffar på (omsättning upp ca 10% och Owner Earnings upp ca 8%), detta trots domedagsrubrikerna i finansmedia.

I dagens inlägg tänkte jag titta lite närmare på smartphone- och tabletmarkanden. Jag kommer i allt väsentligt att titta på omsättning och vinst. Jag kommer således inte analysera konkurrensfördelar såsom ekosystem m.m.

Det finns en stor osäkerhetsfaktor när det gäller dessa marknader, detta då Apples konkurrenter är allt annat än transparenta.

Smartphone- och tabletmarknaden (iPhone och iPad) är Apples två i särklass viktigaste marknader som står för 55 respektive 20 procent av Apples totala vinst. Som jag skrev i förra inlägget var (under det gångna året) iPhoneförsäljningen upp ca 20% och iPadförsäljningen upp ca 22% enheter. I finansmedia kan man dock lätt få en annan bild, nämligen att Apple håller på att haverera.

I Android global market share now exceeds 80% kan man läsa att Android under det gångna året gått från 74,9 till 81,0 procent marknadsandel medan iOS under samma period backat från 14,4 till 12,9 procent. Given denna data är det lätt att dra slutsatsen att det går bra mycket bättre för Android än för iOS.

I Apple iPhone's share of the smartphone market declines kan man läsa bl.a. att Apple iPhones marknadsandel sjönk från 16,6 till 13,2 procent (q2-12 jämfört med q2-13) och att Android mellan 2012 och 2013 ökat från 69,1 till 79,3 procent. Här ser det åter igen ut som att Android springer ifrån iPhone.

I Ipad sales are slumping, and Apple's share of the tablet market is in a tailspin kan man läsa bl.a. att Apples iPad-försäljning sjönk 27 procent under Apples Q3 och att Apple inte längre dominerar tablet-marknaden då marknadsandelen sjunkit från 60 till 32 procent på ett år. Även här verkar det onekligen som att Apple har allvarliga problem.

Riktigt så enkelt är det dock inte.

Den första artikeln skulle innebära att fyra av fem smartphones, tablets m.m. kör Android som operativsystem. Det kan ju tyckas vara lite mycket, men siffrorna stämmer faktiskt, se ABIs undersökning. Vad är det då som är galet eller gör det hela missvisande? Jo, i USA (och förmodligen i många andra I-länder också för den delen) är mer än 40 procent av alla smartphones av modell iPhone, medan cirka 50 procent är Android-telefoner. På andra håll i världen är Android mer dominant, men det är nog bara i Kina och kanske i Indien som över 80 procent använder Android, se artikel i the Guardian. Som parentes kan nämnas att Googleutvecklade Android är väldigt fragmenterad. Den nyaste mjukvaran "Jelly Bean" (vilket faktiskt är tre olika versioner) körs på ca 52%, "Gingerbread" kör på ca 26%, "Ice Cream Sandwich" körs på ca 20%, "Froyo" på ca 2% och "Honeycomb" körs på <1% av Androidapparaterna, se Android developer dashboard.

I den andra artikeln kan man läsa att iPhone tappar marnadsandel till Android. Detta skulle kunna vara oroväckande för Apples ägare. Under lång tid har man inte haft någon speciellt bra koll på hur det gått för Apples konkurrenter och det har man för övrigt fortfarande inte. Anledningen är som jag nämnde ovan att konkurrenterna inte är speciellt transparenta. Onsdagen den 6 november 2013 hände dock något stort, Samsung höll ett möte för att lugna några nervösa investerare. Då framkom intressanta uppgifter, se artikel i Apple insider. Endast 1/3 av Samsungs smartphoneförsäljning är "high-end" d.v.s. sådana som rimligen kan jämföras med iPhone. Vidare framgick att detta "high-end"-segment för närvarande inte växer. Samsungs omsättningstillväxt beror således allenast på att bolaget vräker ut "low-end"-produkter till vad som får förmodas vara mycket låg marginal. För närvarande delar Apple och Samsung på 109% av vinsterna i mobiltelefonisektorn, övriga går med förlust. Vinsterna är fördelade så att Apple tar 56% och Samsung 53%.

I den tredje artikeln kan man lätt få intrycket att konkurrenterna "kommit ikapp" och att Apple har allvarliga problem - i vart fall när det gäller iPad. Åter igen är det dock dagens journalistisk som är problemet. Allt för många journalister ägnar för mycket tid åt att försöka sälja "klick" och för lite tid att upplysa allmänheten. Vad är det egentligen för några tablets som håller på att konkurrera ut Apples iPad? Svaret är att många av "tabletsen" faktiskt inte är tablets överhuvudtaget, utan s.k. "TV sticks" d.v.s. Android-baserade mediaspelare i prisklassen 40-100 USD, se artikel av Philip Elmer-DeWitt. Vidare misstänker jag att en hel del tablets ges bort (t.ex. köp en Samsung-TV, få en Samsung-tablet gratis), vilket också räknas in i dessa shipments, jag har dock ingen källa för detta. Jag har inte hittat någon uppgift om vinstfördelning i tabletsektorn men jag förmodar att Apple tar hem all eller nästan all vinst på tabletmarknaden. Aningen vinklat skulle man kunna säga att de som faktiskt vill använda sin tablet till någonting väljer iPad. Det kan låta aningen partiskt, men med en 94%-ig markandsandel inom ubildning och nästan 93%-ig andel av tablet activations bland små- och medelstora företag (notera dock att den sista artikeln är ett år gammal) är jag nog inte helt ute och cyklar med det antagandet. Som parentes kan nämnas att jag läste en artikel häromdagen om en Irländsk skola som försökte byta ut böcker mot HP-tablets. Rektorn beskrev detta som "unmitigated disaster". Hade det fungerat med Apples iPad? Det är upp till var och en att avgöra.

Avslutningsvis...

Under det gångna året ökade Apple sin iPhoneförsäljning med ca 20%. Samsungs försäljning, för smartphones någorlunda jämförbara med iPhone, står enligt bolagets egna uppgifter still. Apple tar 56% och Samsung 53% av vinsterna i segmentet, övriga konkurrenter går med förlust. Att marknadsandelen minskar genom att low-end smartphones vräks ut i asien och att detta är ett hot mot Apple är lite som att säga att 100-kronors plastklockor hotar Rolex, det låter bara löjligt.

Under det gångna året ökade Apple sin iPadförsäljning med 22%. I brist på data vet jag faktiskt inte hur mycket konkurrenterna säljer eller hur mycket vinst de genererar. Avsaknaden av siffror, att Microsoft fick göra en $900 miljoners avskrivning på sina tablets för ett halvår sedan samt att iPad har ett stadigt tag på både utbildnings- och företagssidan får mig dock att ana att det inte går speciellt bra för konkurrenterna i detta segment.

Apple 2013

I brist på nyktra analyser av Apple tänkte jag titta närmare på vad som faktiskt hände med Apple under 2013. I Peter Lynchs anda tänkte bilda mig en egen uppfattning av om "the original story continues [to] make sense".

Jag tänker här inte ens bemöda mig med att kommentera de dumheter finanspressen skriver, nu för tiden verkar alla slutsatser vara tillåtna oberoende av om de uppenbart saknar stöd i verkligheten eller ej.

Nåväl, Apples brutna räkenskapsår gick till ända den 28 september 2013 och siffrorna blev tillgängliga igår kväll (28 oktober 2013) svensk tid.

Som Du ser i bilagd fil är EPS ner 9,97 procent från 44,15 till 39,75$/aktie. Under samma tid är försäljningen (Net sales) upp 9,2 procent från 156 508 till 170 910 MUSD. Försäljning upp och vinst ner innebär således att marginalen (gross margin) sjunkit.

Igår kväll när jag såg att försäljningen var upp ca 10 procent och att vinsten var ner ca 10 procent var min spontana känsla att vinsttappet var misstänkt stort. Du som följt min blogg ett tag är sannolikt bekant med att jag inte bryr mig om bokföringsmässig vinst, utan att för mig är det kassaflödet som är intressant.

Det operationella kassaflödet, OCF, växte med 5,53 procent under det gångna året. CAPEX sjönk glädjande nog från 18,58 till 17,21 procent. Detta innebar att OEPS-tillväxten uppgick till 8,01 procent.

Under samma period som den bokföringsmässiga vinsten (dvs den siffran som utgör underlag för beskattning) sjönk med ca 10 procent, ökade den verkliga vinsten med cirka 8 procent. Detta fick även till följd att kvoten OE/E ökade från 0,99 till 1,19. Alltså, förra året stämde bokföringsmässig- och verklig vinst bra överens, i år är verklig vinst ca 20 procent större än bokföringsmässig vinst. Tänk vad lite trixande med Deferrd revenue m.m. kan göra =).

Vad har man då gjort med OE? 10 564 MUSD har gått till utdelning (Dividends and dividend equivalent rights paid) och 22 860 MUSD har gått till återköp (Repurchase of common stock). Vidare har långfristiga värdepapper (Long-term marketable securities) ökat med 14 093 MUSD, kortfristiga värdepapper (Short-term marketable securities) ökat med 7 904 MUSD och kassan (Cash and cash equivalents) ökat med 3 513 MUSD. Ett mycket överkapitaliserat Apple fortsätter således att bli än mer överkapitaliserat. Apple hade med andra ord kunnat köpa tillbaka dubbelt så mycket aktier som man gjorde och ändå fått pengar över vid årets slut.

I runda slängar kan man säga att Apples vinst är uppdelad enligt följande: 55% iPhone, 20% iPad, 10% Mac, 10% iTunes/Software/Services och resterande ca 5% är iPod och Accessories (ungefär jämt fördelat mellan de två).

För de två i särklass viktigaste inkomstkällorna, iPhone och iPad, gick försäljningen enligt följande. Under det gångna året var iPhoneförsäljningen upp 20,16 procent till 150 257 miljoner enheter och iPadförsäljningen upp 21,82 procent till 71 033 miljoner enheter. Som alla vid det här laget borde veta är Macförsäljningen i nedåtgående trend och tappar vanligtvis försäljning varje kvartal, man vinner dock marknadsandelar gentemot PC då hela PC-branschen går än sämre. ITunes/Software/Services brukar växa med ungefär 20 procent per år och utgör successivt en allt större del av den totala vinsten. Apple går således successivt från ett nichat teknikföretag till mer av ett konsumentelektronikföretag, vilket i mitt tycke innebär lägre risk för ägarna.

Avslutningsvis, under det gångna året var försäljning upp 9,2 procent och bokföringsmässig vinst ner 10 procent. Den verkliga vinsten, OE, var under samma tidsperiod upp 8 procent. 8 procents OEPS-tillväxt är inte dåligt för ett bolag som för närvarande handlas runt P/OE 11,2 (P/E 13,3). Efter avdrag för cash och alla marketable securities (ca 156$/aktie) handlas Apple nu runt P/OE 7,9.

Samtidigt säljer Apples samtliga produkter bra eller i vart fall bättre än konkurrenterna.

Alltså, till skillnad från vad finanspressen skriver, "the original story continues [to] make sense".

Apple och HM - Tankar om bruttomarginaler

Apple och HM är två bolag som jag följer noggrant. I torsdags (21 mars 2013) släppte HM Q1-2013. Apple släpper Q2-2013 om en dryg månad. Fundamentalt mår båda bolagen, i min mening, bra; bolagen brottas dock med vikande marginaler, se graf nedan utvisade bolagens bruttomarginal från Q2-2008 till Q1-2013.



Jag vet att jag slarvar lite med detta ibland, men när man analyserar bolag är det viktigt att undersöka om vinsttillväxten kommer från ökad försäljning (omsättningstillväxt), förbättrade marginaler eller en kombination av de två. Detta för att få en känsla av hurpass uthållig vinsttillväxten är. Om t.ex. vinsttillväxten vida överstiger omsättningstillväxten drivs vinsttillväxten i allt väsentligt av marginalförbättringar. Man bör då ägna en tanke åt hur länge till bolaget kommer kunna förbättra sina marginaler, för så snart marginalerna slår i taket kommer vinsttillväxten att snabbt närma sig omsättningstillväxten. Om marginalerna viker bör man på samma sätt fundera på varför de gör det samt om marginaltappet är av tillfällig eller mer permanent natur.

För HM verkar de vikande marginalerna bero på att råvarupriser, valutaeffekter, reor, väder m.m., dvs. omvärldsfaktorer sammantaget påverkar resultatet negativt.

För Apple beror de vikande marginalerna på 1) groteskt stora CAPEX-investeringar i ny produktionskapacitet samt 2) lägre marginal på iPad mini jämfört med fullstorleksvarianten. För Apple är marginalpressen återkommande vid produktlanseringar, vilket också är fullt naturligt eftersom produktlanseringar är förenade med kostnader. Nu har bruttomarginalen dock sjunkit mer än vid tidigare tillfällen. Enligt min uppfattning beror detta på att Apple investerar exponentiellt mer i CAPEX år efter år och att denna lite kraftigare nedgång är en följd av detta. Hittills har marginalerna alltid letat sig tillbaka.

I HMs fall beror de vikande marginalerna på omvärldsfaktorer, alltså faktorer som bolaget inte rår på. I Apples fall beror de vikande marginalerna huvudsakligen på groteskt stora CAPEX-investeringar, dvs. ett steg i en oundviklig cykel bolaget går igenom vid nya produktlanseringar. Även detta något som bolaget inte rår på.

Jag ser positivt på båda dessa bolags framtid, jag tror att marginaltappen är av tillfällig natur och jag förväntar mig att marginalerna, för eller senare, kommer leta sig tillbaka igen. Eftersom båda bolagen har omsättningstillväxt vore det dock inte hela världen om marginalerna inte letade sig tillbaka. Detta för att marginalerna kommer, förr eller senare, stabilisera sig och när de gör det kommer omsättningstillväxten ta resultatet till nya höjder.

För HM ligger butiks- och omsättningstillväxt runt 8-14 procent per år. För Apple skiljer sig omsättningstillväxten kraftigt beroende på vilka tidsperioder man tittar på. Genomsnittlig omsättningstillväxt y/y för de 20 senaste kvartalen är 46,1 procent, senaste fem kvartalen 39,9 procent och senaste tre kvartalen 22,5 procent. Justerat för fjolårets extravecka ökade Apples omsättning med 26,7 procent förra kvartalet.

Sammantaget tror jag dessa bolag även fortsättningsvis kommer generera bra värde till den långsiktige ägaren.

Apple, Einhorn och kapitalallokering

Den som följer Apple har sannolikt inte missat att David Einhorn, Greenlight Capital, varit lite upprörd den senaste tiden, se t.ex. artikel, AppleInsider.

Väldigt kort sammanfattat är Einhorn upprörd över att Apple är överkapitaliserat. Han tycker att delar av Apples, i runda slängar, $137 miljarder skall delas ut till ägarna. Han är inte ensam, jag läser dagligen lite varstans att det finns många som efterfrågar ökade utdelningar och/eller en stor ”one-shot dividend”.

Först och främst ska det sägas att det inte råder några tvivel om att Apple är kraftigt överkapitaliserat. Apples kassa uppgick per den 29 december 2012 till $137,1 miljarder vilket motsvarar 69,92 procent av balansomslutningen (motsvarande siffra för HM är 28,49 procent). Apples kassa har gissningsvis en real avkastning om cirka 0 procent varför Einhorns förslag om utdelning är ett bra sådant.

Att Apple ska höja utdelningen, ge en stor ”one-shot dividend” eller annan lösning där likvida medel delas ut till ägarna är dock inget förslag jag stödjer. Varför? Jo, för att aktieutdelning inte maximerar aktieägarvärdet. Apples aktie är med alla seriösa mått kraftigt undervärderad. Aktien handlas nu runt P/E 10 ttm (exkl. kassa ca P/E 7 ttm) trots att fundamenta, i min mening, föreslår att aktien motiverar en värdering om säg P/E 20 ttm. Om Apple skulle investera i sig själv genom att återköpa aktier skulle bolaget, enligt min uppfattning, i praktiken köpa $1 för 50 cent. Utdelning kan man ägna sig åt när aktien är övervärderad alternativt rimligt värderad, inte när den är kraftigt undervärderad. 

Einhorn har rätt i att något bör göras med kassan; utdelning är dock i mitt tycke ett dåligt val jämfört med återköp.

Mer tankar om Apples Q1 2013

Efter en dag på jobbet har rapporten börjat sjunka in. Jag har gjort följande reflektioner.

Marginalerna och omsättningen
Den stora diskussionen efter gårdagens rapport kommer beröra Apples (fallande) marginaler. Först och främst måste man ha klart för sig vad man jämför gårdagens rapport med, det vill säga hur gick det egentligen Q1 2012? Apple hade ett antal faktorer som ”gick bolagets väg” under Q1 2012. Storsäljaren 4S lanserades under hösten 2011 lagom för att få fullt genomslag under Q1 2012. Apple redovisade då en (mindblowing) 116-procentig vinstökning. 4S var den enda telefonen som lanserades 2012 (tolvmånaderscykel) och dessutom var 4S produktionstekniskt väldigt lik den ”vanliga” 4:an. Detta ledde till en sak - exceptionella marginaler. Man kan inte jämföra innevarande år med förra året och säga att dagens marginaler är dåliga. Man kan än mindre förvänta sig att förra årets ökning skulle upprepas i år igen. Q1 2012 var ett kvartal då många faktorer drog åt samma håll och det är inte säkert att det någonsin kommer upprepas. Helt ärligt, efter förra årets urladdning är jag imponerad över att vinsten överhuvudtaget ökade i år.

Marginalerna (Q1 2013) sjönk i huvudsak p.g.a. att Apple gjort groteskt stora CAPEX-investeringar (samt eventuellt lite för att iPad Mini är billigare än fullstorleksvarianten). Vid varje ny produktlansering har marginalerna vikit, vilket är fullt naturligt eftersom produktlanseringar är förenade med kostnader. Hittills har marginalerna alltid letat sig tillbaka och nått nya höjder (när investeringarna börjar få genomslag, vilket dock kan ta något kvartal). Om Du inte redan läst det kan jag tipsa om två intressanta inlägg författade av Asymco, ett om Apples marginaler och ett om Apples CAPEX.

Om historien upprepar sig kommer marginalerna att leta sig tillbaka igen och (vem vet) kanske även ända upp till nya ATH. Med fortsatt ökad omsättning och förbättrade marginaler kommer då (kraftigt) ökade vinster. Även om detta inte vore fallet och marginalerna skulle sjunka och bli fast runt säg 30-35 procent är det inte hela världen. Visst, vinstökningen blir lite lägre under något kvartal, men om Apple fortsätter öka omsättningen år efter år kommer det ändå leda till bra aktieägarvärde. Omsättningsökningen kommer fortsätta. Även om USA-marknaden inte längre erbjuder astronomiska tillväxtmöjligheter, gör Kina det nu istället. Apple är ett av världens starkaste varumärken och bolaget är väldigt populärt i Kina. Under kvartalet ökade t.ex. försäljningen i Kina med 67 procent (detta trots att de nya iPadsen lanserades sent under kvartalet i Kina och att bolaget ännu ej tecknat avtal med Kinas största operatör China Mobile, med 707 miljoner subscribers). Lägg ihop det med vad Appleinsider rapporterade här om dagen; att Kinas 3G subscribers växte med 83 procent under 2012 till 233 miljoner (vilket kan jämföras med US smart phone subscribers som jag tror uppgår till cirka 120 miljoner). Här finns enorma tillväxtmöjligheter.

Q1 2013 (veckojusterat) såg en omsättningsökning om +27,7 procent. Det är ungefär samma tillväxt som kvartalet före (Q4 2012 hade +27,2 procents omsättningsökning) samt lite högre än kvartalet innan dess (Q3 2012 hade +22,3 procents omsättningsökning). När man sett Apple öka vinsten med över 100 procent under ett kvartal kan en omsättningsökning om +27,7 procent framstå som nästan obetydlig. Omsättningsökning om +27,7 procent är dock inte obetydlig. Det är tecken på att försäljningen är mycket, mycket stark. I vanlig ordning är det även tillverkning och distribution snarare än efterfrågan som sätter gränserna. IPad Minis tillverkning beskrivs t.ex. som "seriously constrained".

Värderingen
Värderingen och dagens slakt på börsen är något som verkligen förbryllar mig. Vad skulle motivera att aktien handlades ner? Jo, att försäljningen skulle sjunka kraftigt, ett tecken på att Apples produkter inte säljer tillräckligt bra. Detta var dock inte fallet. Veckojusterat var iPhoneförsäljningen upp 42 procent och iPadförsäljningen var upp 60 procent (kom ihåg att detta är trots att mini är "seriously constrained" och att de nya iPadsen introducerades sent i Kina). Varför handlas aktien då ner? Huvudanledningen verkar vara vikande marginaler och oro över framtiden. Denna delen förstår jag mig inte på för att 1) Alla visste att marginalerna skulle bli lägre 2) Marginalerna var något bättre än Pro konsensus 3) Marginalerna viker ALLTID vid produktlanseringar p.g.a. ökade investeringar. Att detta skulle ske var ingen nyhet, det var t.o.m. förväntat. Aktien handlas idag på sådana nivåer att det inte behövs tillväxt för att räkna hem köp. Det är riktiga haverivärderingar. Man får tillväxten på köpet. Samtidigt som Apple slaktas, nu ner 10,5 procent till P/E 10,4 (vilket motsvarar ungefär 3x kassan!), handlas Amazon upp 2,5 procent till P/E 3272 (ja, tretusentvåhundrasjuttiotvå) och Netflix upp 38 procent till P/E 183. Kanske lite extrema exempel, men kunde inte motstå frestelsen att flika in det, det är mycket galenskap idag.

Jaja, vi får väl se vad som händer framöver och vad som är långsiktigt hållbart. Det är tur att man inte är kortsiktig, för då kan tydligen precis vad som helst ske.

Tankar om Apple och Q1 2013

Efter ett kvartal av spekulationer, "rapporter", rykten, spådomar och gissningar redovisade NASDAQ-noterade Apple äntligen Q1 2013.

SAMMANFATTNING AV RAPPORTEN
Försäljningen uppgick till $ 54,5 miljarder (jämfört med $ 46,3 miljarder från samma period förra året). Resultatet blev $ 13,1 miljarder eller $ 13,81 per aktie (jämfört med $ 13,1 miljarder eller $ 13,87 per aktie). Bruttomarginalen blev 38,6 procent (ner från 44,7 procent).

Justerat för fjolårets extravecka, såg Apple sitt resultat stiga med 7,7 procent och sin omsättning stiga med 26,7 procent. 

Det skall även noteras att Apples "kassa" vuxit med 13,2 procent (upp från $129/aktie till $146/aktie) under det gångna kvartalet. Apple fortsätter alltså att göra bättre resultat kassaflödesmässigt än vinstredovisningsmässigt.

Apple hade själva guidat försäljning om $ 52 miljarder och vinst om $ 11,75 per aktie. "Pros" konsensus-förväntning avseende försäljningen var $ 54,74 miljarder och konsensusförväntan avseende vinst var $ 13,45 per aktie. Motsvarande konsensus-förväntningar från "Independents" var $ 58,84 miljarder försäljning och $ 15,11 vinst per aktie. Försäljningen slog Apples guidning, men kom $0,76 miljarder kort jämfört med Pros förväntan och 3,34 miljarder kort jämfört med Independents förväntan. Vinsten slog Apples guidning och Pros förväntan ($0,36 per aktie bättre än Pros förväntan), men kom $ 1,3 per aktie kort jämfört med Independents förväntan.


FÖRSÄLJNING

iPhone
Trots rykten om havererad iPhoneförsäljning, hade iPhoneförsäljningen trots allt inte havererat. Apple sålde 47,8 miljoner iPhones (upp från 37 miljoner samma period förra året). Försäljningen slog "Pros" förväntan (47,6 miljoner) men understeg "Independents" förväntan (52,3 miljoner).

iPad
Apple sålde 22,9 miljoner iPads (upp från 15,4 miljoner). Även här slog Apple Pros förväntan (22,79 miljoner), dock ej Independents förväntan (25,51 miljoner).

Macs
Apple sålde 4,1 miljoner Macs (jämfört med 5,2 miljoner samma period förra året). Förväntningarna var dock högre: Pros (5,30 miljoner) och Independents (5,05 miljoner).

iPod
IPodförsäljningen fortsatte i vanlig ordning ner. Apple sålde 12,7 miljoner ner från 15,4 miljoner föregående år.

RAPPORTEN I SAMMANDRAG
Vad var bra och mindre bra? Både försäljnings- och resultatmässigt hade Apple sitt bästa kvartal någonsin. Vinst upp 7,7 procent och försäljning upp 26,7 procent (veckojusterat) från fjolårets rekordkvartal med rekordmarginal. Det såldes fler iPhones och iPads än någonsin tidigare. Macförsäljningen tappade något, både med anledning av att PC-försäljningen som sådan är på nedgång till förmån för tablets samt dels vad Apple själva kallar tillverkningsproblematik. IPodförsäljningen fortsatte i vanlig ordning ner, detta påverkar dock inte resultatet märkbart.

Vad som var mindre bra var att marginalerna minskat, detta var dock väntat pga en uppsjö av olika anledningar. Marginalerna höll dock upp relativt bra och låg strax över vad Pros förväntat sig. Man måste dock ha i åtanke att Apple investerat VÄLDIGT mycket under det gångna kvartalet.

Apple har dock tidigare skämt bort marknaden med att överträffa även de mest optimistiskt ställda förväntningarna. Detta var dock inte fallet denna gång då Pros konsensusförväntningar faktiskt träffade väldigt väl. Trots detta fick Appleaktien erfara ett helt sjukt tapp i eftermarknaden, ner $55,5 per aktie (10,8 procent). Riktigt så allvarligt kommer det nog inte bli när marknaden öppnar; aktien öppnar säkert runt $470-480 skulle jag gissa. Den kan förståss öppna lägre också, säg $450-460, vem vet. Min gissning är att analytikerna kommer ta rapporten med lugn, men att handlarna kommer överreagera något.

AVSLUTANDE ORD
Rapporten är inte dålig: vinst, försäljning (totalt) samt iPhone- och iPadförsäljning nådde nya rekordhöjder. Apple tjänar pengar snabbare än ogräs växer. Trots att aktien handlats ner med 28-29 procent de senaste månaderna var förväntningarna tydligen fortfarande för höga. Det känns lite som att bara för att Apple inte redovisade ett resultat 40-50 procent högre än Apples egen guidning tolkar marknaden rapporten per automatik som en besvikelse - helt absurt. En billig aktie kommer bli ännu billigare. Om aktien med anledning av rapporten sjunker till säg $460/aktie, skulle detta motsvara P/E 10,4 ttm. Kassan uppgår numera till $ 137,1 miljarder (eller $146/aktie). Kassajusterad P/E vid kurs $460 skulle då uppgå till 7,1 ttm. När marknaden nyktrar till, när detta nu kan tänkas ske, kommer den upptäcka att Apple är för billig. Till tänka på dagens värdering är jag förvånad att styrelsen inte drar igång världens största återköpsprogram - $100 miljarder vore en bra början.




-------------------
TILLÄGG (författat drygt 1½ timme senare, under frukosten)

Under det gångna kvartalet har rykten och "rapporter" cirkulerat om att Apples försäljning havererat och då i synnerhet iPhoneförsäljningen. Även då jag dragit på smilbanden när jag läst att "anonyma källor" säger att försäljningen havererat, är det ändå skönt att få hårdfakta, svart på vitt, att det faktiskt inte är något fel på försäljningen. Försäljningen har faktiskt ökat med 26,7 procent under kvartalet.

Resultatet, som i alla bolag, ska inte ses som något annat än ett belopp som ligger till grund för beskattning. Den "riktiga vinsten" är de s.k. Owner Earnings, dvs det kassaflöde som kan komma ägarna till gagn. Nu ska jag inte räkna OE på ett enskilt kvartals siffror (kan lätt bli missvisande då), men genom att bara snegla på vad som hänt med "kassan" ser man att denna ökat med cirka 13,2 procent under det gångna kvartalet. "Den riktiga vinstökningen" är således sannolikt närmare 13,2 procent än de faktiskt redovisade 7,7 procenten.

Säg att man för någon vecka sedan köpt Apple-aktier för $550, dvs P/E 12,5. Genom att snegla på kassan indikerar denna att den riktiga vinstökningen sannolikt uppgått till cirka 13 procent under det gångna kvartalet. Även om detta inte kommer visas i aktiekursen idag, är min uppfattning ändå att ett sådant hypotetiskt köp är billigt. Sedan är det möjligt att man hoppats på (betydligt?) högre vinstökningstakt, oavsett vilket tycker jag ändå att ett sådant köp ger mycket värde per investerad dollar.