Beijer Alma Q2 2012

Beijer Alma redovisade igår sin Q2-rapport.

Nettoomsättningen blev 731 Mkr (744) under kvartalet och 1 449 Mkr (1 465) under januari–juni. Resultatet efter finansnetto uppgick till 92,8 Mkr (123,1) under kvartalet och 190,8 Mkr (231,8) under januari–juni. Vinsten per aktie efter skatt uppgick till 2,25 kr (2,98) under kvartalet och 4,62 kr (5,58) under januari–juni.

Kassaflödet var fortsatt starkt. Exklusive företagsförvärv uppgick det till 73,4 Mkr (108,5) under kvartalet och 130,6 Mkr (117,9) under januari–juni. 

För den som tidigare missat det har  Lesjöfors förvärvat den tyska fjädertillverkaren Stumpp + Schüle GmbH.

Det är egentligen lite elakt att jämföra Beijer Alma med samma period förra året eftersom 2011 var ett rekordår för BA och därför att verkstad är svalare (i vart fall hittills) i år. Personligen hade jag nog förväntat mig en något starkare rapport även om jag anade att rapporten (p.g.a. avmattning inom traditionell verkstad) skulle vara sval. Den uppmärksamme läsaren anar nog att marginalen minskat, vilket är en korrekt iaktagelse. Marginalen sjönk från 17,0 till 13,2 procent. VD och koncernchef Bertil Persson förklarar att den vikande marginalen huvudsakligen beror på minskad faktureringsvolym, men även delvis ett resultat av den prispress som skett inom Lesjöfors chassifjäderverksamhet under det senaste året. 

Balansräkningen är fortsatt stark. Jämfört med Q1 ökade kvoten omsättningstillgångar genom kortfristiga skulder från 1,81 till 1,92, omsättningstillgångar subtraherat med totala skulder ökade från 419 Mkr till 443 Mkr. Soliditeten ökade med 0,1 procent till 61,6 procent (61,5) jämfört med samma period förra året.

Det lär inte bli något rekordresultat för BA i år, men jag tycker det ser fortsatt stabilt ut och kursnedgångarna efter rapporten har öppnat för nya köplägen.

Företagsanalys Beijer Alma

Midcap-noterade Beijer Alma är en indurstrikoncern som äger, utvecklar och förvärvar små och medelstora industriföretag. Då bolaget uteslutande arbetar med onoterade bolag är bolaget per definition snarare ett private equity-bolag än ett traditionellt investmentbolag. Till skillnad från t.ex. Ratos utvecklas bolagen dock ej med sikte på kommande exit.

Beijer Almas ägande är aktivt och långsiktigt. Bolagen utvecklas som sagt inte med sikte på kommande exit; målet är istället att utveckla framgångsrika företag med hög tillväxt och god lönsamhet.

Dotterbolagen skall erbjuda ett högt kundvärde, vilket skapas av att sälja skräddarsydda nischprodukter (snarare än att massproducera standardiserade produkter). Marknaden ska vara global med internationell försäljning.

Man har idag tre dotterbolag: Lesjöfors, Habia Cable och Beijer Tech.

Lesjöfors är en internationell fullsortimentslevarantör av industrifjädrar, tråd- och banddetaljer. Företaget erbjuder både standard och specialtillverkade produkter. Lesjöfors har ledande positioner på Europamarknaden inom affärsområdena industrifjädrar, banddetaljer och chassifjädrar.

Habia Cable utvecklar, tillverkar och säljer kablar och kabelsystem för krävande applikationer. Företaget är en av de största aktörerna inom specialkabel i Europa. Bolaget arbetar inom följande affärsområden: radio frequency & communication, high specification products och engineered cable solutions.

Beijer Tech är specialicerat på industrihandel och representerar flera av världens ledande tillverkare. Företaget erbjuder produkter och lösningar, där kompetens och produkter kombineras på ett sätt som skapar värde för kunden. Beijer Tech har två affärsområden: flödesteknik/industrigummi och industriprodukter.

 Hållpunkter från ovanstående sammanställning (och årsredovisningarna)

• Graham-starka finanser. I 2011 års årsredovisning framgår att räntebärande skulder uppgick till 246,5 Mkr, vilket gav nettokassa om 22,5 Mkr (eller nettoskuldsättningsgrad om -1,5 procent). I Q1:an dippade omsättningstillgångar genom kortfristiga skulder till 1,81. Jag bedömer dock fortfarande att den finansiella ställningen är stark.
• Stabil verksamhet. Intjäningsstabilitet. Den (genomsnittliga) årliga EPS-tillväxen uppgår till 9,53 procent de senaste tre åren, 8,45 procent de senaste fem åren och 13,76 procent de senaste sju åren.
• Utdelningsstabilitet. Direktavkastningen har legat mellan 4-9 procent, för närvarande 5 procent. Hög och relativt stabilt ökande utdelning.
• Bolaget är familjeägt. Anders Wall med familj och bolag kontrollerar 11,7 procent av kapitalet och drygt 35,5 procent av rösterna. Då Anders Wall har kontroll över Kjell och Märta Beijers stiftelse samt Anders Walls stiftelser, har Anders Wall egen majoritet (över 50 procent av rösterna).
• Både Anders Wall (ordf.) och Johan Wall (v.ordf.) sitter i styrelsen, vilket ger en viss garanti för att bolaget förblir fortsatt välskött. En parentes är, såvitt jag förstått, att Anders Wall i samband med krisåren 1987-1992 förlorade stora delar av sin förmögenhet bl.a. på grund av hög belåning. Jag förväntar mig därför att Beijer Alma även framöver kommer ha starka finanser.
• ROE runt 21-23 procent, CAPEX runt 21-24 procent och OE/E ligger strax över 1 (faktiskt nästan 1,1 i genomsnitt de senaste tre åren).

Sammantaget är Beijer Alma vad jag skulle beskriva som ett wonderful company.

Apple Q3 2012

NASDAQ-noterade Apple tuffar på och redovisade igår kväll Q3 2012.

Apple såg sitt resultat stiga med 20 procent till $ 8,8 miljarder (upp från $ 7,3 miljarder jämfört med Q3 2011), eller $ 9,32 per aktie (upp från $ 7,79 per aktie). Försäljningen uppgick till $ 35 miljarder (upp från $ 28,6 miljarder) och bruttomarginalen blev 42,8 procent (upp från 41,7 procent). Bolaget sålde 26,0 miljoner iPhones under kvartalet (28 procentig ökning), 17,0 miljoner iPads (84 procentig ökning). Man sålde även 4,0 miljoner Mac'ar (2 procentig ökning). IPod försäljningen minskade med 10 procent till 6,8 miljoner iPods. IPod samt iTunes och andra periferals är dock helt ointressanta för dagens Apple.

Aktieutdelning om $ 2,65 kommer ske den 16 augusti 2012. Avstämning sker efter handeln den 13 augusti 2012.

“We’re thrilled with record sales of 17 million iPads in the June quarter”, sade VD Tim Cook. “We’ve also just updated the entire MacBook line, will release Mountain Lion tomorrow and will be launching iOS 6 this Fall. We are also really looking forward to the amazing new products we’ve got in the pipeline.”

“We’re continuing to invest in the growth of our business and are pleased to be declaring a dividend of $2.65 per share today”, sade Apples ekonomichef Peter Oppenheimer. “Looking ahead to the fourth fiscal quarter, we expect revenue of about $34 billion and diluted earnings per share of about $7.65.”

Finansiell ställning
Både utdelnings- och återköpsprogrammen som introducerades i mars är ett försök från Apple att minska sin enormt stora kassa. Apple har nu $ 117,2 miljarder i likvida medel samt kort- och långsiktiga värdepapper (upp från $ 110 miljarder föregående kvartal).

Förväntningar
Resultatet kom in sämre än väntat. Analytikerna förväntade sig försäljning uppgående till $ 37,5 miljarder och vinst runt $ 10,38 per aktie. Många bloggare förväntade sig att vinsten skulle uppgå till cirka $ 12-12,5 per aktie. Apple överträffade dock sina egna förväntningar (försäljning om $ 34 miljarder och vinst om i vart fall $ 8,68 per aktie). Att man överträffade sina egna förväntningar kommer dock inte som en överraskning eftersom Apple är försiktiga med sina prognoser. Det är alltid svårt att skatta Apples resultat. Själv hade jag vad jag trodde var försiktigt antagande om EPS-tillväxt om 30-35 procent jämfört med samma period förra året, vilket innebar att jag också låg lite högt. Oavsett gårdagens Q3 fortsätter Apple att dominera de sektorer bolaget är aktivt i. I mina ögon är Apple väl positionerat inför framtiden.

Resultatmässigt är iPhone och iPad viktigast för Apple. iPad:en hade försäljningsmässigt sitt bästa kvartal hittills med hela 17 miljoner sålda plattor under kvartalet. Man sålde dock ”endast” 26 miljoner iPhones, vilket var lägre än vad de flesta trott. Personligen tycker jag inte det är så konstigt att konsumenterna höll igen med iPhoneköpen eftersom Apple förväntas släppa iPhone 5 i höst.

Sammantaget tycker jag inte att något fundamentalt ändrats i bolaget och eventuell kursnedgång under dagen ser jag som inget annat än ett köpläge.

Företagsanalys Fenix Outdoor

Midcap-noterade Fenix Outdoor är en internationellt aktiv koncern inriktad på produkter för ett aktivt frisluftsliv.  Koncernen är organiserad i två rörelsesegment: Brands som omfattar utveckling och marknadsföring av de egna varumärkena Fjällräven, Tierra, Primus, Hanwag och Brunton samt Retail genom outdoordetaljisterna Naturkompaniet AB och Partioaitta Oy. Dessa två rörelsesegment stöds av koncerngemensamma funktioner för ledning, hållbarhet, ekonomi, finans, IT och logistik.

Hållpunkter från ovanstående sammanställning (och årsredovisningarna)

• Graham-starka finanser. Räntebärande skulder uppgår till ynka 47,1 Mkr (cirka 4,6 procent av balansomslutningen).
• Stabil verksamhet. Intjäningsstabilitet. Den (genomsnittliga) årliga EPS-tillväxen uppgår till 16,69 procent de senaste tre åren, 23,42 procent de senaste fem åren och 43,61 procent de senaste sju åren.
• Utdelningsstabilitet. Direktavkastningen ligger mellan 1,5-2,5 procent, för närvarande 1,91 procent. Låg men stabilt ökande utdelning.
• Fenix är familjeägt och kontrolleras av grundarfamiljen Nordin genom Svenska Nordinvestment AB. Svenska Nordinvestment innehar 57 procent av kapitalet och 81 procent av rösterna. En snabbtitt visar att familjen Nordin innehar, privat och genom bolag, i vart fall 85 procent av rösterna.
• Familjen Nordin är självfallet representerad i styrelsen. VD:n heter Nordin i efternamn och tänker som en ägare.
• ROE runt 26-27 procent, CAPEX runt 15,5-17,5 procent och OE/E ligger runt 1.

Sammantaget är Fenix Outdoor vad jag skulle beskriva som ett wonderful company.

Axis Q2 2012

Nu är jag åter efter två veckors semester. Under semestern presenterade Axis sin Q2:a. Jag passade på att köpa Axis efter Q1-rapporten då aktien fick mycket stryk på börsen efter att vinsten blev cirka 50 procent lägre än väntat. Q1-rapporten såg jag som en säsongsfluktation och passade på att införskaffa ett fint innehav.

I Axis Q2 skrev Ray Mauritsson bl.a att "efter en svag inledning på året tog försäljningen av nätverksvideoprodukter ny fart under andra kvartalet, vilket gav en försäljning i linje med våra förväntningar. Sammantaget för årets första sex månader resulterar detta i en tillväxt på 24 procent, 18 procent i lokala valutor". 

Andra kvartalet 

• Nettoomsättningen ökade till 1 044 Mkr (747), motsvarande en tillväxt under andra kvartalet på 40 procent. I lokala valutor ökade nettoomsättningen med 31 procent.
• Rörelseresultatet ökade till 121 Mkr (90), vilket motsvarar en rörelsemarginal på 11,6 procent (12,1).
• Resultatet efter skatt uppgick till 88 Mkr (66).
• Resultatet per aktie uppgick till 1,26 kr (0,96). 

Första halvåret

• Nettoomsättningen under första halvåret uppgick till 1 925 Mkr (1 555), motsvarande en tillväxt på 24 procent. I lokala valutor ökade nettoomsättningen med 18 procent.
• Rörelseresultatet minskade till 200 Mkr (216), vilket motsvarar en rörelsemarginal på 10,4 procent (13,9).
• Resultatet efter skatt uppgick till 145 Mkr (157).
• Resultatet per aktie uppgick till 2,08 kr (2,27).

Sammantaget tycker jag det är positivt att nettoomsättningen ökade med 40 procent (31 procent i lokala valutor), att Axis fortfarande rankas som tydlig marknadsledare inom nätverksvideo samt att tillväxtförväntningarna fortfarande ligger runt 25 procent de närmaste åren. Negativt är att rörelsemarginalen tagit en del stryk, men detta är inget jag är speciellt oroad över. Jag läser inte in så mycket över enskilda kvartalsrapporter, vad som är viktigt är att Axis fortsätter utvecklas fint. Marknaden tolkade Q2:an som en "lättnadsrapport" med stigande kurs.

AnotherValueInvestor Q2 2012

Nu är det dags att redovisa min förvaltning igen. Fortsatt god utveckling, men utvecklingen har fallit tillbaka något sedan Q1.

I portföljen finns idag Apple, HM, Fenix Outdoor, Beijer Alma, Axis och Avanza Bank. Den uppmärksamme läsaren kanske märkte att både Axis och Avanza Bank har tillkommit under Q2. Värt att nämna är att jag även under det gångna kvartalet ökat i innehaven i Apple, Fenix Outdoor och Beijer Alma.

Portföljen är obelånad.

Lästips

När jag läser kommentarer och inlägg på andra bloggar och forum efterfrågas inte sällan allmäna praktiska råd såsom hur man vet vilket bolag som är bra och hur man vet om bolaget i fråga är undervärderat. Svaren som brukar ges är vanligtvis mer stjälpande än hjälpande alternativt förenklade och/eller ofullständiga till den milda grad att "rådet" är direkt missvisande. Företagsanalys och företagsvärdering är ingen exakt vetenskap och kan inte sammanfattas i ett kort stycke, varför jag inte heller kommer försöka göra det. 

Däremot har mycket bra skrivits om investeringsverksamhet. Syftet med detta inlägg är inte att namedroppa hyllmeter med titlar, utan istället försöka begränsa mig till de fem verk jag tycker är bäst  (vilket inte är en lätt uppgift). Eftersom jag har starka influenser av Fisher är det förmodligen inte till någons förvåning att hans verk återfinns nedan. Min top five är som följer.

Philip A. Fisher - Common Stocks and Uncommon Profits & Other Writings

Philip A. Fisher - Paths to Wealth through Common Stocks

Benjamin Graham - The Intelligent Investor

Benjamin Graham - Security Analysis

Lawrence A. Cunningham - The Essays of Warren Buffet: Lessons for Investors and Managers

Det finns självfallet mängder med fler läsvärda verk och många riktigt bra verk har valts bort.

Om man inte läst någon av ovanstående verk och bestämmer sig för att läsa alla fem, vad kan man då förvänta sig? Blir man nästa Warren Buffet? Nej, förmodligen inte. Däremot kommer man få ett ramverk. Väldigt kortfattat och förenklat lär man sig grunderna till hur en intelligent investerare uppträder, vad som karaktäriserar bra bolag, när man skall (och inte skall) köpa dessa bolag och att när man hittat ett riktigt bra bolag gör man oftast bäst i att inte sälja detta.