onsdag 5 september 2012

Företagsanalys Net Entertainment


Midcap-noterade Net Entertainment NE AB är en leverantör av spelsystem till flera av världens största speloperatörer. Totalt har bolaget ett 60-tal kunder. Varumärket kännetecknas av kvalitet, innovation och teknikledarskap. Spelsystemet består av högkvalitativa kasinospel och ett avancerat administrationsverktyg. Nyckeln till framgång är en kombination av bolagets portföljledarskap som skapar förutsättningar för maximering av upplevelsen för spelaren samt proaktiv account management som hjälper operatören med optimering av deras kasinoverksamhet. I spelportföljen har Net Entertainment slotspel, bordspel, videopoker, minispel, lotterispel, mobilspel m.m.


Hållpunkter från ovanstående sammanställning (och från årsredovisningarna)
  • Finanserna är inte Graham-starka, men rörelsekapitalet överstiger de långfristiga skulderna och bolaget saknar räntebärande skulder.
  • Intjäningsstabilitet. Den (genomsnittliga) årliga EPS-tillväxten uppgår till 13,07 procent de senaste tre åren, 32,32 procent de senaste fem åren och 42,90 procent de senaste sju åren.
  • Utdelningsstabilitet sedan man började dela ut år 2005. Direktavkastningen har pendlat mellan 2,6 till 5,2 procet, med femårsgenomsnitt runt 3,8 procent.
  • Tre ägare (Per Hamberg, Rolf Lundström och Lars Kling) innehar 18,7 procent av kapitalet och 44,7 procent av rösterna.
  • Styrelsen äger drygt 6,7 procent av utestående aktier. Utöver detta är VD Peter Hamberg nära släkt med bolagets största aktieägare, Per Hamberg, som innehar 8,9 procent av kapitalet och 20,9 procent av rösterna. Man får utgå från att Peter försöker förvalta släktens förmögenhet så gott han kan.
  • Bolaget har inte angivit några vinstmått, men om man tar EPS/BVPS (ROE) uppgår treårssnittet till 57 procent, femårssnittet till 65 procent och sjuårssnittet till 90 procent. Dessa siffror är suspekt höga. Bolaget är väldigt lönsamt alternativt att verksamheten i princip inte kräver tillgångar för att generera vinst (beroende på hur man väljer att se på saken). CAPEX fem- och sjuårssnitt ligger runt 42,4 procent, treårssnittet är 53,9 procent. OE/E treårssnitt 0,63, femårssnitt 0,73 och sjuårssnitt 0,82.
Sammantaget ser Net Entertainment ut som ett skapligt bolag. Inga räntebärande skulder och hög EPS-tillväxt lockar. CAPEX är högre än vad jag förväntade mig och treårssnitt om 53,9 procent är på tok för högt för min smak. Samtidigt är OE/E om 0,6 för lågt för min smak. Jag blir även konfunderad av den abnormt höga räntabiliteten. ROE treårssnitt är visserligen "nere" i 57 procent, men sjuårssnittet uppgår till 90 procent, vilket torde sakna motstycke. Visst är det bra med högavkastande bolag, men när snitten är såpass här höga indikerar det att det behövs väldigt lite kapital för att generera vinst, innebärande att konkurrenter kan poppa upp som svampar. Denna onormalt höga räntabilitet för även med sig att bolaget handlats till P/B (treårssnitt) om cirka 12,8, vilket är en bra bit över HM. Är Net Entertainments moat verkligen så bred?

Även om EPS-tillväxt om 13 procent är bra, har den dykt från tidigare snitt om 32 respektive 43 procent. Under samma tid har CAPEX  ökat krafitgt och OE/E minskat kraftigt. Detta gör bolaget svårvärderat.

Net Entertainment är i mitt tycke inget wonderful company. Bolaget kommer sannolikt ha fortsatt fin vinsttillväxt, men riskerna känns lite väl höga.

2 kommentarer:

  1. Intressant analys. Har du namnet på några branschkollegor som man kan jämföra med? Sticker Net Entertainment ut från mängden ibland leverantörer av spelsystem eller ser det likadant ut för de andra också?

    SvaraRadera
    Svar
    1. Hej Spartacus,

      Net Entertainment är ett utvecklingsbolag vars intäkter består av royalty vars storlek beräknas utifrån de intäkter bolagets produkter genererar åt sina kunder (man får även vissa försäljningsintäkter). De (huvudsakliga) konkurrenterna är Chartwell, Boss Media, Playtech och Cryptologic.

      Om Net Ent sticker ut från mängden? Det beror på vilket avseende man menar. Bolaget fokuserar på kasinospel som affärssegment, vilket skiljer sig en aning från konkurrenterna. Om man ser till räntabiliteten verkar t.ex. Playtech ha haft väldigt hög ROE. 2004-2006 låg man runt 70, 180 och 60 procent. Detta har dock planat ut för att nu de senaste fem åren pendla mellan 15-30 procent. Jag är dock för dåligt påläst för att dra riktigt skarpa slutsatser utifrån detta. Det uppenbara är dock att utveckla onlinespel inte kräver speciellt höga bokförda värden, vilket medför både för- och nackdelar.

      Svenska "Jeeves" utvecklar affärssystem. Jag antar man kan hitta vissa likheter bolagen emellan om man tittar noga.

      Radera